上海莱士(002252)：营收增长超预期 利润受一次性事项影响

　　事件：2024年8月27日，上海莱士实现营业收入42.52亿元，同比增长 9.02%：归净利润12.41亿元，同比增长0.15%：投资净收益3.4亿元，后比增长69%；经营活动现金流量净额-0.5亿元。24Q2实现营收21.96亿元，同比增长1951%：母净利润4.84亿元，同比下滑7.00%：投资净收益0.7 亿元，同比下滑16.02%；经营活动现金流量净额-8亿元。Q2营收增速较好由十白蛋百和因子类产品销售较好，归母净利润受到0.3亿元资产和信用减值、0.13亿元投资净收益差异、0.66亿元营业外支出，合计影响归母净利润约1，1亿元。经营活动现金流量净额同比减少，主要是公司提前支付进口白蛋白的货款，获取相应现金折扣及汇率补偿。
　　自产、进口白蛋白和因子类产品营收增长较好，静丙销售额出现下滑。1） 24H1进口白蛋白实现营业收入19.55亿元，同比增长18.87%，营收占比46%，毛利率17.86%，同比减少2pct。2）自产百蛋白实现营业收入8.00亿元，同比增长17.21%，毛利率46.21%，同比增加2pct。3）静丙实现营业收入8.39 1亿元，同比下降15.50%，毛利率58.73%，同比增加2ct。4）其他血液制品实现营业收入6.07亿元，同比增加15.69%，毛利率83.31%，同比下降2pct。毛利率略下滑，主要由于低毛产品占比增加及汇率变动所致：管理费用率短期增加，销售费用率和研发费用率保持稳健。24H1毛利率41%，同比下降2pct；24Q2毛利率42%，同比上升0.8pct。24H1毛利率下滑主要由于进口蛋百销售比重上升，同时上半年受美元兑人民市汇率变动影响进口百蛋白的毛利率下降。24H1销售、管理、研发费用率分别为4.6%、4.9%、2.5%；单02销售、管理、研发费用率分别为5.9%、5.1%、2.5%。24H1管理费用同比增加27.31%，主要是广西莱士并入合并报表，23H1无股份支付费用。
　　投资建议：2024年基立福已完成向海尔集团全资孙公司海盈康出售上海莱士 20%股份的交易，现金对价125亿元/16亿欧元，对应市值625亿元。我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.27/29.14亿元，当前股价对应 2024-2026年PE为22/19/17倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：集采风险，产品销售不及预期的风险，新品研发失败的风险。
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