京基智农(000048)：生猪养殖量价齐升 地产业务稳步去化

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　　公司发布2024 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入27 亿元，同比-68.61%；实现归属于上市公司股东的净利润2.35 亿元，同比-81.67%。拟以公司现有总股本 530,569,250 股扣除回购专户中已回购股份后的股份数量为基数，向全体股东每10 股派发现金股利3.8 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　分析判断:
　　存量房地产项目交付数量同比大幅减少，公司营收&归母净利润同比大幅下滑2024H1，公司实现营业收入27.00 亿元，其中受益于量价齐升猪业产品实现营收16.97 亿元，同比增长38.54%，营收占比62.84%，同比增加48.60pct；房地产业务实现营收6.38 亿元，营收占比约24%；饲料业务实现营收3.27 亿元，同比-19.64%，营收占比12.11%，同比提升7.39pct。从公司业务对营收贡献来看，生猪养殖业务已成为营收主要来源，随着房地产业务存量去化持续推进，地产业务对公司营收贡献逐渐减小，公司以“深化农业主业发展”为核心的发展战略稳步落地。从盈利情况来看，据投资者关系活动记录表，24H1，公司生猪养殖业务实现归母净利润9481 万元，其中二季度盈利约1.34 亿元；房地产业务实现归母净利润1.73 亿元，饲料与禽养殖等其他业务实现归母净利润650 万元。公司生猪养殖业务二季度实现扭亏为盈，房地产业务依然为重要的利润来源。
　　受益猪价上涨&成本下降，Q2 生猪养殖业务扭亏为盈2024H1，公司累计销售生猪104.59 万头（其中仔猪12.23 万头），同比增长24.04%。据公司投关活动记录表，报告期内，公司商品肥猪平均售价15.20 元/公斤，累计完全成本14.84 元/kg，上半年肥猪单公斤利润0.36元。今年上半年，肥猪价格逐月上涨，公司商品猪销售均价从1 月的13.50 元/公斤上涨至6 月的18.30 元/公斤，累计涨幅为35.56%；而公司育肥猪完全成本稳步下降，从1&2 月的15.7 元/公斤下降至5 月份的14.1 元/公斤，公司Q1/Q2 完全成本分别为15.5/14.4 元/公斤，在此背景下公司头均养殖利润逐月扩大，2024 年5 月公司销售均重123kg，头均盈利达到201.72 元，2024 年7 月公司育肥猪销售均价进一步上涨至19.77 元/kg，完全成本为14.4 元/kg，出栏均重为122kg，头均盈利达到655.14 元。据公司投资者关系活动记录表，未来公司降本重点包括两方面：（1）继续通过精细化管理提升猪群健康度；（2）在精准营养、饲料配方优化及繁育性能等方面持续优化，提高整体生产效率。产能方面，公司规划25-27 年生猪出栏目标为300/420/600 万头，截止2024 年7 月底，公司母猪存栏约11.72 万头，其中基础母猪约10.17 万头，短中期主要通过满产满付和轻资产扩张方式提升产能。2023Q3 以来公司资产负债率持续下降，截止2024 年二季度末，公司资产负债率为64.10%，整体偿债能力增强。公司生猪养殖业务已成为收入和利润的主要来源，而公司受益于猪业产品量价齐升，未来收入利润有望继续增厚。
　　房地产业务稳步去化，24H1 贡献利润超过1.7 亿元2024H1，公司房地产业务实现营业收入6.38 亿元，实现归母净利润1.73 亿元。从行业来看，据公司半年度报告，2024H1，房地产政策延续宽松主基调，4 月政治局会议以来，政策侧重点转向“去库存”，“517 新政”后居民信贷迎来显著利好，四大一线城市相继落地调整限购和信贷政策。从深圳房地产市场来看，随着5 月楼市新政等政策效应的持续释放，6 月深圳新房共成交3,195 套，环比增长34.5%。其中，新房住宅成交2,927套，环比增长45.7%。2024 年上半年，公司继续推进存量地产项目销售，山海御园项目住宅部分已去化完成并完成交付，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。
　　投资建议
　　我们分析：（1）公司生猪养殖业务稳步推进，2024 年上半年出栏生猪104.59 万头，25-27 年公司规划出栏300/420/600 万头，且生猪养殖业务完全成本稳步下降，猪业板块将持续为公司贡献收入；（2）房地产业务是公司的战略支持型业务，定位为存量去化，未来公司将继续加快房地产存量项目的持续销售工作，有助于公司资金回笼及现金流优化。（ 3）猪价回暖， 目前头均利润可观。我们维持预测公司2024-2026 年营收为111.56/133.62/152.14 亿元不变，维持公司2024-2026 年归母净利润为8.03/12.12/6.19 亿元不变，维持预测公司2024-2026 年EPS 为1.51/2.28/1.17 元不变，2024/8/27 日股价13.51 元对应24-26 年PE 分别为9/6/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　生猪市场价格波动风险，生猪产能释放进程不及预期风险，饲料原材料价格波动风险，房地产项目推进进展及收入确认不及预期风险。
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