华凯易佰(300592)：营收稳健增长 利润率受新业务拓展等因素拖累

　　事件
　　公司发布2024 年中报，2024H1 营收35.19 亿元 （同比+17.6%），归母净利润1.35亿元（同比-35.3%）；2024Q2 营收18.22 亿元 （同比+12.9%），归母净利润0.53 亿元（同比-60.1%）。
　　跨境电商收入增长稳健，新渠道占比提升快
　　2024H1 公司跨境出口电商/跨境电商综合服务分别实现营业收入30.3/4.9 亿元，分别同比增长13.7%/54.1%；其中泛品业务销售客单价约为107 元（23H1 客单价约为104 元）；精品业务销售客单价约为 385 元（23H1 客单价约为441 元）。分销售渠道看，公司Amazon 平台销售收入25.6 亿元，收入占比由23H1 的76%下降至24H1 的73%，主要系公司积极拓展Temu、Tik Tok 等海外新兴第三方电商平台，降低对单个电商平台的依赖。
　　2024H1 利润率受业务结构、新业务投入增加等因素拖累2024H1 毛利率36.7%（同比-1.6pct）；归母净利润率3.8%（同比-3.1pct）。我们认为毛利率下滑主要系：1）毛利率较低的跨境电商综合服务收入占比提升，从23H1的12.0%提升到24H1 的16.3%；2）部分品类毛利率或受到竞争加剧和运费上涨等因素影响，其中工业及商业用品毛利率同比下降4.76pct。期间费用率方面，公司销售费用率为23.7%（同比+0.8pct）；管理费用率为6.7%（同比+1.2pct）。其中销售费用增长主要系公司组建了多个支持新领域业务发展的团队、为销售旺季增加备货导致仓储费用提高；管理费用增长主要系增加限制性股票股份支付费用、易佰网络为拓展新业务增加投入等。
　　新行业拓展助力长期发展，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026 年收入分别为80.78/98.03/114.99 亿元，对应增速分别为23.94%/21.35%/17.30%；归母净利润分别为3.42/4.40/5.37 亿元，对应增速分别为3.09%/28.49%/22.03%；EPS 分别为0.85/1.09/1.33 元/股，以8 月27 日收盘价计，对应2024-2026 年PE 分别为13.1x、10.2x、8.4x。考虑到虽然新业务扩展等因素短期影响公司利润率，但是长期来看，随着公司发力“精品+亿迈平台”等业务，整合通拓科技，有望保持增长态势，且估值合理，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外经济波动风险，行业竞争加剧风险，国际海运费用持续上涨风险。
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