中直股份(600038)：中报业绩符合预期 看好下半年业绩提速

　　投资要点
　　事件：公司发布2024 年半年度报告，扣非归母净利润同比增长176%1）2024H1 业绩：2024H1 实现营业收入81.74 亿元，同比下降31.69%；归母净利润2.98 亿元，同比下降9.18%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长176.17%。加权平均净资产收益率2.45%。2024H1 业绩基本符合市场预期，业绩同比下降主要系产品交付量同比下降。
　　核心观点：我们认为业绩同比下降或与整机产品交付节奏有关，下半年为整机产品主要交付节点。结合公司给出的2024 年财务预算指引（预计2024 年实现营收308.13 亿元、归母净利润7.16 亿），我们看好公司2024 下半年业绩同比转增以及哈尔滨业绩恢复。
　　2）2024Q2 业绩：从单季度角度看，2024Q2 实现营业收入48.01 亿元，同比下降44.71%，环比增长42.37%；归母净利润1.67 亿元，同比下降51.22%，环比增长28.51%；扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长69.63%，环比增长28.94%。
　　2024H1 哈尔滨分部净利率为6.26%，景德镇分部业绩逐步恢复从公司分部看，2024H1 哈尔滨分部收入47.89 亿（去年同期76.63 亿元），利润总额3.52 亿（去年同期2.61 亿元），净利率为6.26%（去年同期3.07%）；景德镇分部收入37.99 亿（去年同期27.44 亿元），利润总额0.72 亿（去年同期0.01亿元），净利率为2.11%（去年同期0.24%）
　　2024Q2 公司毛利率和净利率双提升；合同负债较2023 年末大幅增长1）利润率方面：2024H1 毛利率为13.10%，同比增加5.63pct；净利率为3.58%，同比增加2.47pct。2024Q2 毛利率为14.15%， 同比增加6.5pct， 环比增加2.55pct；净利率为3.42%，同比增加1.94pct，环比下降0.39pct。
　　2）期间费用方面：2024H1 期间费用率为8.86%，同比增加3.21pct。其中销售费用率1.16%，同比增加0.47pct；管理费用率5.55%，同比增加2.41pct；研发费用率2.17%，同比增加0.17pct；财务费用率-0.02%，同比增加0.16pct。
　　3）资产负债端：2024H1 公司应收票据及应收账款为71.69 亿，比2023 年末增长24%。2024H1 公司合同负债为79.79 亿元，比2023 年末增长458%。
　　民品业务取得突破， C919 复合材料产品试生产鉴定通过PPV 审核1）民用直升机：与南昌大学第一附属医院签署1 架AC311A 直升机购销合同；与山西航产集团完成10 架AC311A 直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。
　　2）国产大飞机：公司承接了C919 垂尾、翼身整流罩、前起舱门和主起舱门的工作份额。C919 复合材料产品试生产鉴定通过PPV 审核。
　　投资建议与盈利预测
　　预计公司2024-2026 年归母净利润7.2、9.0、10.8 亿，同比增长63%、24%、20%，PE 为42、34、28 倍，考虑到公司是我国直升机产业专业化领航上市公司，同时将受益低空经济和国产大飞机大发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、民用直升机取证进度不及预期等风险
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