深圳燃气(601139)：胶膜拖累营收 售气毛差扩大改善业绩

　　8 月28 日晚间公司发布2024 年半年报，1H24 实现营收137.8 亿元，同比-9.5%；实现扣非后归母净利润7.0 亿元，同比+17.8%。2Q24 实现营收69.2 亿元，同比-9.5%；实现扣非后归母净利润4.3 亿元，同比+19.0%。
　　大湾区城燃气量强劲增长抵消电厂气量下滑影响，1H24 售气量同比+8.3%。1Q24/2Q24 公司分别完成售气量13.1/14.3 亿方，同比分别+9.7%/+7.0%。分地区看，大湾区1Q24/2Q24 分别完成城燃销量3.6/3.7 亿方，同比分别+4.7%/+21.6%；其他地区1Q24/2Q24 分别完成城燃销量5.6/5.3 亿方，同比分别+12.6%/4.6%。1Q24/ 2Q24 电厂售气量分别完成2.5/4.2 亿方，同比分别+21.7%/-11.3%。受2Q24 南方地区持续降水影响，广东省用电需求疲软的同时外来电输入量同比大增、挤压省内燃气机组发电空间，致使电厂用气需求下降。而1H24 深圳全市规上工业增加值同比+12%、保持高速增长；受益于宏观经济景气，2Q24 公司大湾区城燃售气量同比大增21.6%，充分抵消电厂售气量下滑的影响。
　　成本下行主力驱动售气毛差修复。测算公司1H24 管道燃气平均售价约为3.22 元/方，较上年同期下降约0.05 元/方、降幅1.6%。而同期管道燃气业务实现毛利率12.4%，同比提升3.6pct，主要得益于1H24 全球天然气供需保持偏松，国际气价震荡走低带来公司综合气源采购成本下行。另外，1H24 公司天然气批发均价约3.3 元/方，同比下降约32.8%。考虑到天然气批发市场化程度较高、价格与成本联动频率更高，侧面反映出公司管道燃气售气均价下降或因定价市场化程度更高的工商业售气量占比提升。
　　光伏胶膜销量和价格下降，拖累营收下滑6.9pct。受全球光伏装机增速放缓、国际贸易壁垒提升以及国内电网消纳等问题影响，光伏行业进入产能出清阶段，1H24 光伏行业呈现“价减量增”态势。
　　盈利预测、估值与评级
　　24年深圳居民燃气顺价+国际气价回归理性区间，公司售气毛差有望持续修复。预计公司24~26年分别实现归母净利17.7/19.5/21.7亿元，EPS分别为0.61/0.68/0.76元，当前价对应PE估值分别为11倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　气源价格波动超预期；光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等
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