天壕能源(300332)：售气量增价差缩 上游拓展气源稳 下游多元布局展新颜

投资要点：
事件：公司发布2024 年半年度报。2024H1，公司实现营收20.22 亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02 亿元，同比-57.66%；基本每股收益为0.12元。2024Q2，公司实现营收8.67 亿元，同比+14.42%；归母净利润0.33 亿元，同比-9.25%。
售气量稳定增长，价差缩窄毛利下降
2024H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44 亿元，同比-2.09%；燃气售气量达7.39 亿立方米，同比增长11.63%；售气收入18.48 亿元，同比减少3.15%。公司上半年售气量有所增加，但由于售气价格下降，导致营收和售气收入都出现了不同程度的下滑，主要系购销价差缩小，使得营业毛利下降。
拓展气源保稳定，提升管输促发展
气源方面，公司持续拓展气源，抢抓深层煤层气勘探开采机遇，深挖山西临兴区块潜力，加大陕西多地投入，报告期内完成长庆气田连接线审批手续，力争和神安线等项目协同发展。目前，神安线管网为河北省第三大供气来源，管输量有提升空间。下游方面，公司持续扩大客户规模，抓住业务区域内大工业用气行业产业升级契机，多远布局逐步推进。公司燃气板块有管道资产，构建成熟管网布局，覆盖山西重点区块，报告期内积极推进与山西省属企业华新燃气的项目合作，在用户合作供气、管网互联互通方面取得进展；公司控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目管道建设工程基本完工，预计年内供暖季将向工业园区客户供气；参股子公司漳州中联华瑞已与国家管网及终端企业完成管道连接，四季度国家管网海西二期漳诏段通气后即可实现开阀供气。
盈利预测与投资建议
24-26 年营收和归母净利润预测前值分别为59.25/70.52/81.35 亿元和3.67/4.78/6.38 亿元，根据公司24 年半年报财务数据，我们调整了业绩核心变量（燃气业务的毛差、售气量）。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为48.16/52.42/61.13 亿元， 归母净利润分别为2.10/2.76/3.82 亿元，EPS 分别为0.24、0.32、0.44 元/股，对应PE 分别为19.9、15.2、11.0 倍，预期未来业绩成长性强于可比公司，因此给予较高估值溢价，维持公司“买入”评级。
风险提示
行业周期性波动；安全生产的风险；重组交易进度不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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