酒鬼酒(000799)：于聚焦中改善 建设成效仍待转换

　　2024 年8 月28 日，公司披露24 年半年报，24H1 实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2 亿元，同比-71.3%。其中24Q2 实现营收5.0 亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5 亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿。
　　分产品来看，24H1 内参/ 酒鬼/ 湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8 亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，其中销量分别-44%/-29%/+36%/-11% ， 吨价分别-30%/-1%/ 持平/-7% 至69.1/27.7/6.0/14.4 万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct。公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局。
　　分渠道来看，24H1 线上/线下分别实现营收1.1/8.8 亿元，同比+2%/-39%。此外，上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84 家，合计减少473 家至1301 家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度， 24H1 销售费用中职工薪酬-3.5%， 广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现。
　　从利润端看，24Q2 归母净利率同比-11.6pct 至9.5%，其中毛利率-2.2pct 至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制。此外，24Q2 末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2 亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2 销售收现5.2 亿元，同比-13%。公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑白酒行业需求持续走弱，我们下调24-26年归母净利5%/7%/9%，预计24-26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元：EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济承压风险；营销转型成效不及预期：全国化外拓不及预期：食品安全风险。
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