五粮液：24H1业绩增长，股价催化剂显现

【公司发布 24 年半年度报告，业绩表现良好】公司 24H1 实现营业总收入 506.48 亿，同比增长 11.3%，归母净利润 190.57 亿，同比增长 11.86%。24Q2 实现营业总收入 158.15 亿，同比增长 10.08%，归母净利润 50.12 亿，同比增长 11.5%。公司收入业绩符合预期。24H1 酒类营收 471.11 亿，同比增长 12.46%。五粮液酒收入 392.05 亿，同比增长 11.45%，销量 2.42 万吨，同比增长 12.07%，吨酒价格 162.04 万元，同比下降 0.56%。24H1 系列酒收入 79.06 亿，同比增长 17.77%，销量 5.42 万吨，同比下降 23.86%，吨酒价格 14.6 万元，同比增长 54.68%。分区域看，24H1 东/南/西/北/中部区域营收分别为 135.52/34.96/167.59/48.41/84.62 亿，分别同比增长 15.7%/-0.58%/16.66%/8.16%/8.22%。分渠道看，24H1 经销渠道营收 275.94 亿，同比增长 13.51%，直销渠道营收 195.17 亿，同比增长 11.01%。24Q2 净利率 32.82%，同比提升 0.21pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。24Q2 毛利率 75.01%，同比提升 1.74pct；税率 14.62%，同比提升 0.44pct；销售费用率 17.34%，同比提升 1.97pct，管理费用率 4.74%，同比下降 0.26pct。24Q2 经营性现金流净额 129.12 亿，同比增长 619.64%，其中销售商品提供劳务收到的现金 278.79 亿，同比增长 93.41%。24Q2 末应收款项融资 195.76 亿，环比下降 85.21 亿，23Q2 末应收款项融资 255.01 亿，环比下降 10.2 亿。24Q2 末预收账款 87.82 亿，环比提升 33.77 亿，23Q2 末预收账款 39.2 亿，环比下降 22.35 亿。维持盈利预测，预测 24 - 26 年归母净利润分别为 335.75、369.6、403.19 亿，同比增长 11%、10%和 9%，当前股价对应 24 - 26 年 PE 分别为 13x、12x、11x，维持买入评级。股价表现的催化剂为批价上行，业绩超预期。核心假设风险是下行影响高端白酒整体需求。

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