千味央厨(001215)：利润表现承压 推进腰部客户开发

　　2024 年8 月27 日，千味央厨发布2024 年半年度报告。
　　投资要点
　　二季度利润承压，供应链效率优化拉升毛利
　　公司2024H1 营收8.92 亿元（同增5%），归母净利润0.59亿元（同增6%），扣非归母净利润为0.59 亿元（同增11%）。2024Q2 公司营收4.29 亿元（同增2%），归母净利润0.25 亿元（同减3%），扣非归母净利润0.25 亿元（同增8%），业绩表现不及预期。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增2pct 至24.95%，主要系上游资源整合后采购成本优化、自动化改造提升生产效率所致， 销售/ 管理费用率同增0.5pct/2pct 至5.13%/10.47%，主要系公司加大线上平台费用投放，同时团队人员扩充/社保基数调整导致职工薪酬大幅增加所致，综合来看，净利率同减0.3pct 至5.67%。
　　预制菜产品加速渗透，推进腰部客户开发
　　核心客户油炸与烘焙产品增速放缓，蒸煮类产品团餐渗透率提升。2024H1 公司油炸类/烘焙类产品营收分别为3.74/1.70亿元，分别同减4%/8%，核心单品芝麻球受市场竞争加剧影响，增幅下降；蒸煮类产品营收为2.11 亿元（同增32%），主要系公司以象形包为代表的产品受益于团餐市场快速发展，渗透率持续提升所致；菜肴类及其他产品营收为1.33 亿元（同增19%），主要系公司针对核心大客户提供定制产品的同时，开发团餐/宴席场景。第一大客户高基数下经营承压，加大腰部客户开发。2024H1 公司直营渠道营收为4.12亿元（同增9%），第一大客户收入1.88 亿元（同减13%），主要系2023 年同期高基数所致，上半年大客户加大促销力度，成本压力向上传导，公司计划后续加大竞价投入保证份额，6-8 月大客户恢复增长，随着公司加快上新频次，大B端有望企稳，与此同时，公司着重增加腰部直营客户开发，开拓新客户增量。2024H1 公司经销渠道营收为4.76 亿元（同增2%），公司持续扩充销售团队及配套人员直接对接终端，助力经销商开发夜市/小火锅场景， Q3 进入开学季，公司开启团餐招标，多渠道增强小B 端竞争优势。
　　盈利预测
　　我们认为，大客户促销压力向上传导致使公司业绩阶段性承压，短期来看，6-8 月大客户经营节奏回归正常，公司积极参与竞价保证份额，中长期来看，公司积极拓展腰部客户，叠加预制菜渗透率提升，预计持续贡献增量。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为1.42/1.66/1.93（前值为1.70/2.13/2.59）元，当前股价对应PE 分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。
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