政策强化行业“马太效应”，雅迪控股(1585.HK)务实创新抓住成长机遇

2024年成为两轮电动车行业的政策大年。

工信部开启新国标的修订工作；三部门联合印发《电动自行车行业规范条件》、《电动自动车行业规范公告管理办法》，规范运营的厂商进入白名单。此外，《电动自行车电气安全要求》和《电动自行车用充电器安全技术要求》强制性国标也开启修改模式。

反映到需求端，消费者对产品及服务会有更高期待，需求滞后释放，将在短暂观望后选择竞争力较强的品牌；在供给端，政策无疑会加速行业出清和整合，在存量竞争的背景下，企业之间的“胜负手”依然在创新和优化，将迎来新一轮产品和服务升级带来的发展机遇。

在新的供需关系下，雅迪等龙头企业或是能够脱颖而出的玩家。从雅迪控股（以下简称“雅迪”）近日发布的2024年中期业绩看到，其自身发展战略长期契合政策导向，不断兑现出了经营成果。

可以说雅迪是一个合适的观察样本，以其为窗口，或许能窥见政策给行业带来的积极变化。

盈利质量进一步提高，抓住行业成长机遇

2019年新国标落地至今，两轮电动车行业加速出清，资源集中度不断提升，行业发展升级为比拼品牌和产品价值的“价值战”。雅迪作为行业领跑者，实现连续七年全球销量第一、全球用户超8000万。

回顾过去几年，雅迪的收入整体都在保持快速增长，19-23年CAGR为23.77%，并且净利润率在2020年开始逐年提升。

可见，雅迪抓住了新国标带来的发展机遇，在外部宏观环境波动、头部博弈加剧的背景下，面对“价值战”能够占据先机，展现出强大的规模效应和品牌价值。上一轮电动自行车新国标提出，正是雅迪业绩快速上移的起点。

纵观两轮电动车行业发展，2013年以前，行业处于高速发展的增量市场，产品同质化缺乏高端；2013年-2018年行业进入存量竞争，渠道战等加速行业洗牌；2019年-2023年，新国标对行业提出更高要求，行业的格局得到优化，逐步走上高质量发展。

而从市场数据可以看到，无论是在行业高速发展期还是有限的增量环境下，雅迪跨越每个行业阶段，份额都保持着增长姿态。市占率从2013年不到10%，到2016年约11%，再到现在突破30%。

雅迪不断对产能扩充升级，从探索高端化到实用价值，向市场交出换电系列、冠能系列、以及高端品牌飞越等，形成了行业爆款标杆，也满足了市场多元化需求，引领整个行业向高品质和创新方向迈进。

在最新的行业政策引导之下，行业生产标准更趋向规范化，对产品生产、销售和使用提出更高要求。这意味着过去纯粹比拼销量所带来的边际效应递减，行业“价值战”正加速回归，而雅迪长期引领行业发展，则具备充足的实力率先抓住成长机遇。

技术创新引领高价值竞争，下半场雅迪继续领跑

在行业上一个阶段，仍有一些“灰色”厂商依靠简单组装、拼装存活，这背后的质量和安全问题，反映出其在技术层面的落后，成为行业长期存在的痛点。

当政策进一步加速行业“优胜劣汰”，引导高价值竞争加剧，拥有核心技术的头部玩家无疑会存活下来。从长远来看，是否有技术不再是企业之间竞争的决定因素，而是不同的技术路线，不同的技术生态体系，决定行业中的座次排序。

在技术引领行业革新和升级上，雅迪给出的宗旨是以用户为中心，做提升实际应用价值的科技创新。不久前举行的“雅迪实用科技全球发布会”上，笔者有着深刻的体会。雅迪全球首发四大实用科技，围绕续航、安全、舒适、智能，也是消费者关心的四大核心领域，做出技术升级。

可以看到，雅迪打造高价值的出行产品以及出行生态，通过在技术研发方面持续投入，不断兑现出研究成果。自2016年上市以来，雅迪累计投入研发费用高达47.8亿元，仅2023年就投入了11.92亿元，足以体现其研发强度。

值得一提的是，不久前工信部发布第一批符合《电动自行车行业规范条件》的企业名单，雅迪赫然在列。据工信部消费品工业司司长何亚琼介绍，“白名单”将成为对电动自行车企业实施各类政策的重要抓手。而湖北省已率先展开行动：8月27日，湖北省人民政府在相关发布会上宣布“白名单”被纳入省电动自行车以旧换新的前提条件。也有专家预测，《规范条件》未来或将与全国各地区的以旧换新等政策补贴相挂钩。可以预见，“白名单”将持续对行业发展起到关键指导性作用，而能够在6家入选企业中占据“半壁江山”，无疑是官方对雅迪“硬实力”的高度认可。

以雅迪为代表的优质企业们正推动行业加速迈向健康可持续发展，凭借技术创新引领产业升级新的航向。

短期来看，政策引导行业格局优化，雅迪作为头部企业将获得更加有利的商业环境，收获更多的业绩增量。长期来看，雅迪积极研发投入、加速构筑竞争壁垒，引领行业高质量发展，也将随之享受到超预期的利润增长。

价值投资的稀缺机会，受益于产业持续繁荣

回到价值投资的逻辑，雅迪控股作为投资标的，其质地如何？从长期投资者关注的角度来看，可以用自上而下的方法来探讨。

1）在政策层面，新国标带来的置换红利仍未完全释放，加上今年陆续发布新的行业政策，淘汰置换的需求一直存在。加上大规模以旧换新政策在各城市陆续落地，让两轮电动车的更新需求得到进一步扩容。

根据德勤数据预测，2024年两轮电动车行业62.1%的消费需求来自于替换需求，且我国两轮电动车保有量达到4.2亿，能稳定释放较大规模的旧车替换需求。而消费者往往会朴素地选择产品力更强、信任度更高的头部品牌，这将为雅迪带来销售增量。

站在更大周期去看，在中国“双碳”战略持续升级、国家大力推进产业智能化、绿色低碳化的背景下，两轮电动车作为国民级出行工具，可以期待未来更多政策推动行业发展，长期支撑市场稳步增长。

2）在市场层面，两轮电动车是中短距出行刚需，消费者长期存在自行发起的消费需求。此外即时配送、共享出行等商业应用高速发展，其对两轮电动车依赖度高，高频用车特点促进购车换车周期缩短，为B端需求带来增量。

此前通过观察业绩表现，已经验证了雅迪具备技术创新和供给优质产品的实力，有望迎得产品维度高质量竞争，拿到C端和B端市场需求。随着龙头效应显现，雅迪将享受到跑赢行业的α增长。

3）在商业层面，雅迪积极布局开拓新的增长点，已实现研、产、供、销、服全面出海。近年来海外市场迎来新的发展机遇，两轮电动车2023-2027年的销量复合增长率预测达25.6%，雅迪面向的全球市场空间广阔。

据研究机构Market Research Furture发布《电动两轮车市场信息报告》指出，到2030年，两轮电动车市场规模将超过1000亿美元（约7000亿元人民币），2022年到2030年的年复合增长率为34.57%，这将是中国两轮电动车企业的新机遇。

今年以来，雅迪的价值潜力备受专业机构认可。交银国际在研报中指出，看好产业链中游的电动两轮车制造商，最直接受益于电动两轮车的需求增长。方正证券升雅迪控股评级至“强烈推荐”评级，德邦证券首次覆盖给予“买入”评级，国泰君安首予“增持”评级。

所以，在多重积极因素影响下，两轮电动车行业“水下的冰山”没有完全呈现出来。

基于公司不断提升的业务实力、产品实力、技术实力以及产业链实力等，雅迪将满足日益旺盛的消费者需求，引领行业高质量发展。可见雅迪在两轮电动车行业中具备“稀缺性”，作为投资标的，想象空间广阔。

总结：

总的来说，随着政策落地显效，行业中长期将规范健康发展。雅迪以科技创新为主要驱动力，具备多维度的能力，将充分享受到市场发展红利，贡献业绩保持增长。长期来看，雅迪的成长姿态是足够清晰的，对长期投资者来说，会是难得的价值机会。

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