千味央厨(001215)：Q2需求承压影响营收增长 成本红利提振毛利表现

　　事件：公司披露2024 年半年度业绩：24 年H1 公司实现营收8.92 亿元，同比+4.87%；归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比+11.92%。其中，24Q2 营收4.29 亿元，同比+1.65%；归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比+7.77%。
　　整体而言，H1 需求压力、竞争加剧影响公司增长节奏。
　　预制菜、蒸煮类增长较好，线上渠道持续放量分产品看，公司H1 油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他产品营收分别同比-4.26%/-8.34%/+32.4%/+18.99%；其中，油炸类同比下滑主要系核心客户放缓、核心单品竞争加剧，而烘焙类下滑明显主要系主力产品在核心客户份额下降、订单同比减少所致；蒸煮类增长显著主要依赖于象形包等在团餐渠道放量；菜肴类增长较快得益于B 端预制菜提速，包括to 大B、团餐宴席场景。分渠道看，H1 公司经销、直销渠道营收分别同比+1.77%/+8.54%，其中线上渠道营收达到3086 万元，同增81%。分区域看，H1 长江以北、长江以南营收分别同比+2.95%/+5.2%。报告期内，公司北区、南区经销商变动-34/-84 家，主要系销售节奏影响。
　　成本改善、产品结构优化驱动Q2 毛利率持续改善盈利方面，Q2 公司毛利率为24.95%，同比+2.43pct，预计主要系成本优化叠加产品结构改善，其中24 年包菜、鲜包菜丝等原材料含税价格分别同比-46.99%/-43.46% ， 同时24H1 经销渠道、线上渠道毛利率同比+4.16/+10.38pct。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计同比+1.92pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pct，其中管理费用率上升，预计主要系职工薪酬增加等。此外， Q2 公司归母净利率为5.77%，同比-0.3pct，而Q2 扣非归母净利率为5.84%，同比+0.33pct。
　　需求波动影响短期业绩，渠道梳理重拾增长势能首先，24H1 受需求疲软、竞争加剧等影响，公司在大、小B 经营端均面临较大增长压力。其中，大B 面临餐饮客单价下滑并向供应链传导的压力；对此，公司积极推新、拓客，尤其是加大开发区域连锁等腰部客户；在小B 端，预计团餐渠道增长韧性较强。中长期看，公司内外部利益相关者绑定，未来发展模式清晰，大、小B 有效联动有望持续孵化大单品，并共同构成公司增长闭环；其中，预计小B 渠道系公司未来增长弹性的关键。
　　盈利预测与投资建议:由于餐饮需求承压、公司增长放缓，故下调公司2024-26 年归母净利润分别为1.45/1.76/2.12 亿元（前值为1.78/2.24/2.78），分别同比+8%/+21%/+19%。考虑到公司客户结构优，内部发展势能高，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　食品质量安全、大客户不及预期、主要原材料价格波动等
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