千味央厨(001215)：Q2增长承压 期待旺季恢复

　　事件：公司发布2024 年半年报，24H1 实现营业收入8.92 亿元，同比+4.87%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+6.14%；实现扣非净利润0.59 亿元，同比+11.29%。单季度看，24Q2 实现营业收入4.29 亿元，同比+1.65%；实现归母净利润0.25 亿元，同比-3.36%；实现扣非净利润0.25 亿元，同比+7.77%。
　　油炸、烘焙增长承压，预制菜增速较快。分产品看，24H1 油炸/烘焙/蒸煮/菜肴及其他类产品分别实现收入3.74/1.70/2.11/1.33 亿元，同比-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99%。油炸类同比下滑主要系核心客户增速变缓，且核心单品芝麻球现有市占率较高，增长空间有限，核心单品销量受制于市场竞争加剧；烘焙类同比下滑主要系公司主力烘焙产品在核心大客户的份额降低，订单份额相比去年减少；蒸煮类增速较快，主要系B 端预制菜贡献增量，公司针对核心大客户提供部分定制预制菜产品，并向经销商渠道提供部分适合团餐、宴席场景的预制菜产品。
　　大B 增长稳健，需求偏弱小B 承压。分渠道看，24H1 直营渠道实现收入4.12 亿元，同比+8.54%，公司着重增加对腰部直营客户的开发力度，截至24H1公司大客户数量为178 家，同比增加21.09%；前五大客户收入合计同比+1.61%，前五大客户增速分别为-12.57%/-6.59%/+105.21%/+38.59%/+943.38%。
　　24H1 经销渠道实现收入4.76 亿元，同比+1.77%，公司提高经销渠道建设力度，增加销售及市场的人员数量，加大市场部、行销部人员建设力度，加大对战略产品的推广力度，着力支持经销商发展，24H1 末经销商数量为1423 家，较23 年末净减少118 家（北区-34 家，南区-84 家）。
　　毛利提升、费投增加，24H1 扣非净利率同比+0.33pcts。24H1/24Q2 公司实现毛利率25.21%/24.95%，同比+1.97/+2.43pcts，预计主要系成本缓和。
　　费用方面，24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13%/10.47%/1.28%/-0.18%，同比+0.48/+1.65/+0.24/-0.45pcts，销售费用率同比提升预计主要系拓展销售人员、平台推广投入等，管理费用率上行预计主要系职工薪酬提升。
　　24Q2 实现归母净利率5.77%，同比-0.30pcts；扣非净利率5.84%，同比+0.33pcts。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年营收分别为20.4/22.8/25.1 亿元，同比增长7.4%/11.5%/10.2%，归母净利润分别为1.5/1.6/1.8 亿元，同比增长7.6%/13.3%/10.4%；当前市值对应PE 分别为16/14/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：餐饮复苏不及预期，B 端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，大 B 客户拓展不及预期等。
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