经纬恒润-W(688326)：研发费用环比收窄 业绩拐点将现

　　投资要点
　　公告要点：公司发布2024 年半年度报告，业绩符合预期。2024H1 实现营收20.27 亿元，同比+19.43%，归母净利润-3.33 亿元，扣非归母净利润-3.87 亿元。其中24Q2 实现营收11.38 亿元，同环比+18.72%/+27.92%，归母净利润-1.42 亿元，环比亏损收窄，扣非归母净利润-1.67 亿元，环比亏损收窄。
　　新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2024年H1 电子产品业务收入为16.80 亿元，同比+32.80%，研发服务及解决方案业务收入为3.41 亿元，同比-19.12%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.08 亿元，同比+65.40%。1）新产品，2024H1 公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4 集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink 均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量，持续Stellantis、Scania、Navistar、 舍弗勒、BorgWarner、Magna 及 HI-LEX 等多个国际OEM/Tier1 的定点。
　　研发费用环比收窄，业绩拐点将至。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期，多个项目开发亟需高研发投入支撑。2024Q2 公司研发费用率为21.7%，同环比-1.3pct/-11.0pct，研发费用环比收窄，公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。24Q2 期间费用率为36.2%，同环比+4.7pct/-13.5pct，其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降，研发费用率同环比显著下降。
　　盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年营收预测为55.0/71.5/80.4 亿元，同比分别+18%/+30%/+13%；基本维持2024-2026年归母净利润预测为0.04/2.01/3.63 亿元，2025-2026 年归母净利润同比分别+5101%/+81%，2024-2026 年对应PE 分别为1855/36/20 倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。
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