华夏航空(002928)：1H24业绩符合预期 持续受益经营修复及补贴增长

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：收入32.11 亿元，同比增长45%；归母净利润0.26亿元，而去年同期为-7.52 亿元。公司2Q24 实现收入15.95 亿元，同比增长36%、环比下滑1%；实现归母净利润148 万元，而2Q23、1Q24 分别为-4.76 亿元、2467 万元。1H24 业绩符合我们预期。
　　2Q24 运力修复程度环比略有下滑，但客座率相对表现良好。2Q24 公司ASK、RPK 同比增长37%、44%，分别恢复至2019 年同期水平的139%、140%，环比下滑9ppt、2ppt；客座率为78.6%，同比提升3.8ppt，较2019 同期提升0.8ppt，在淡季实现良好表现。2Q24 公司单位RPK 客运收入（含机构运力购买收入）为0.54 元，同比下滑7%，较2019年同期亦下滑7%。
　　2Q24 单位ASK 营业成本持续下行。公司2Q24 单位ASK 营业成本为0.41元，同比下滑12%，环比下滑6%。拆分看，燃油成本方面，2Q24 国内航空煤油出厂均价同比增长8%、环比下滑2%；伴随机长资源和运力的持续修复，公司飞机利用率或有所提升，使得单位非油成本下滑。
　　单位其他收益环比表现平稳，同比高增长。2Q24 公司实现其他收益2.68亿元，对应单位ASK 其他收益0.07 元，环比增长1%，同比增长115%，我们认为主要受益于新支线补贴政策下公司对于民航局支线补贴开始按季度确认，同时单航班补贴水平或有较明显提升。
　　发展趋势
　　我们预计3Q24 公司业绩同比或有较大幅度改善。主要假设1）公司ASK同比增长约29%，环比增长10%；2）客座率同比改善约3ppt，单位RPK收入同比高个位数下滑；3）成本方面，假设人民币油价约6400 元/吨；单位非油成本较2Q24 继续实现小幅下滑。
　　盈利预测与估值
　　由于公司ASK 修复进程低于我们预期，我们下调2024 和2025 年净利润27.0%和17.5%至3.00 亿元和5.90 亿元。当前股价对应24.2 倍2024 年市盈率和12.3 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价18%至7.8 元，对应33 倍2024 年市盈率和17 倍2025 年市盈率，较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　运力恢复不及预期、人民币兑美元大幅贬值、油价大幅上行。
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