大华股份(002236)：业绩符合预期 海外收入占比首次超过50%

　　投资要点：
　　大华股份公布2024 半年度报告。上半年实现营业收入148.67 亿元，同比增长1.59%，净利润18 亿元，同比下降8.42%，扣非净利润17.62 亿元，同比增长0.43%。向全体股东每10 股派发现金红利1.84 元。
　　收入和扣非利润基本符合预期，公允价值变动和汇兑损益影响归母净利润。1)2024H1 收入同比增长1.6%，此前市场预期收入小个位数正增长，扣非净利润同比增长0.4%，市场预期打平左右，收入利润基本符合预期；2）24H1 公司汇兑收益5312 万元，23 年同期收益3.49 亿元，收益减少2.96 亿元。同时24H1 公允价值变动损失1.6 亿元，上年同期收益1.35 亿元，变动2.95 亿元。以上两项变动对利润表现产生影响。
　　海外收入占比首次达到50%以上，国内2G/渠道销售短期承压。1）24H1 公司海外业务收入占比达到50.35%，超过国内，公司在海外渠道销售推进网格化覆盖，加速软件等新业务布局；2）国内2G 业务整体需求释放缓慢，预计下半年应急、车路云等需求释放后收入有望回暖；3）国内2B 业务体现出韧性，公司在教育、能源等领域打造标杆客户；4）考虑到2023 年基数整体前高后低，我们认为24H2 国内收入增长有望加速。
　　毛利率略有下降，预计与行业竞争加剧有关。公司上半年毛利率41.27%，同比下降1.6pct，其中海外业务同比下降1.03pct，国内业务同比下降2.72pct，国内渠道销售和其它同比下降4.54pct，下降较多；公司上半年在分销领域纵向下沉二三级市场，横向拓展专项渠道，单由于上半年国内渠道行业竞争加剧，毛利率仍然短期出现下降。
　　现金流与收入基本匹配，应收款和存货略有膨胀，费用率基本稳定。1）公司24Q1/Q2现金流入同比增长5.1%/2.5%，Q1/2 收入同比增长2.75%/0.79%，现金流与收入基本匹配；2）二季度末应收账款167 亿元，相比一季度末154 亿元略有增加，二季度末存货57亿元，相比一季度末55.4 亿元略有膨胀，其余资产负债项无显著变化；3）公司上半年销售/管理/研发费用率分别为15.26%/3.44%/12.79%，同比变化+0.29/-0.49/0.39pct。
　　维持“增持”评级。考虑到国内2G 预算复苏低于我们此前预测，小幅下调2024-2026 年收入预测为345.82、379.14、407.95 亿元，原预测为349.72、385.46、430.85 亿元，相应小幅下调2024-2026 年利润预测为37.58、44.59、44.70 亿元，原预测为40.68、47.78、52.82 亿元。考虑到公司在2B 和海外市场韧性、以及中国视觉市场的领军地位，维持“增持”评级。
　　风险：管理能否继续优化，继续碎片化下沉/2B 业务拓展时，面临复杂局势。
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