百洋医药(301015)：聚焦品牌运营业务 升级产业化平台

　　业绩稳健，核心业务品牌运营趋势向好。2024H1 公司实现营收35.95 亿（同比-1.1%），归母净利润3.69 亿（同比+21.9%），扣非归母净利润3.71 亿（同比+27.2%）。分业务来看，公司核心业务品牌运营业务实现营收 22.84 亿（同比+11.9%）， Q2 品牌运营业务实现营收13.64 亿（同比+21.3%，环比+48.4%），增长趋势良好。且公司品牌运营业务是主要利润来源，24H1 毛利率为44.10%，实现毛利额10.07 亿，占比为88.9%。而公司批发配送业务在24H1 实现营收11.07 亿（同比-21.0%），系公司持续聚焦核心品牌运营业务，压缩批发配送业务规模所致。其次，公司零售业务24H1 实现营收1.90 亿（同比+7.7%），稳定增长。
　　迪巧系列效能提升，品牌矩阵增势强劲。24H1 公司品牌运营业务中，迪巧系列实现营收10.55 亿（同比+20.3%）。迪巧是公司的核心品牌，公司持续将其聚焦“进口钙”品类，强化产品生命周期管理与营销能力。2024 年3-6 月，迪巧独家冠名芒果TV 创新女性综艺《是女儿是妈妈》，有效拉高品牌势能。而海露在24H1 实现营收3.27 亿（同比+24.2%），针对“干眼症”市场，公司不断推动海露的品牌宣传，突出其优势——大分子、不含防腐剂和专利装置。其次，安斯泰来系列在24H1 实现营收2.86 亿（同比+64.2%），纽特舒玛实现营收 0.58 亿（同比+37.1%）。目前，公司品牌运营业务已经形成丰富的品牌矩阵，且公司持续以先进机制孵化自主品牌，增长动能持续增强。
　　并购百洋制药，产业化平台未来可期。为进一步塑造长期竞争力，公司并购百洋制药，截至2024 年7 月12 日，公司已完成对上海百洋制药股份有限公司60.199%股权的收购，交易总价为8.8 亿。百洋制药主要产品包括中成药产品扶正化瘀系列、化药硝苯地平、化药二甲双胍等。此次并购使得公司升级为支持源头创新的医药产业化平台，“商业化+开发生产”将并驾齐驱。
　　根据24 年中报，我们下调收入和费用率假设，调整毛利率假设，预测公司24-26 年EPS 分别为1.59/1.92/2.33 元（原24-25 预测为1.65/2.15 元），根据可比公司，给予公司2024 年PE 估值17X，对应目标价27.03 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　新品种BD 不及预期、品牌运营业务集中、政策风险、市场竞争加剧
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