老白干酒：业绩增长但困境凸显 渐边缘化

【区域性酒企老白干酒上半年业绩与市场状况】 区域性酒企老白干酒上半年营业总收入 24.70 亿元，同比增长 10.65%；归母净利润 3.04 亿元，同比增长 40.25%，在申万白酒已发布半年报的 16 家酒企中，净利润增速位列第三。8 月 29 日，其股价高开并以涨停收盘，报 17.93 元/股。 老白干酒定位为一香为主、多香兼顾路线，主要产品涵盖老白干香型、浓香型、酱香型三大香型，五个系列酒分属五家不同酒厂，各自独立运营。今年上半年，衡水老白干系列酒销售收入 12.52 亿元，占总营收 50.71%；乾隆醉板城烧锅酒、文王贡酒、武陵酒和孔府家酒分别实现销售收入 3.57 亿元、3.02 亿元、4.92 亿元和 0.92 亿元，各占总营收比例的 14.46%、12.23%、19.92%和 3.74%。 其中 4 家酒企源于收购，历经几年发展未走出区域，仍为典型地方酒企。板城烧锅酒主营河北浓香型白酒市场，文王贡酒在安徽部分地区有市场，武陵酒受益酱酒文化业绩提升，孔府家酒曾是标王但几经易手现定位于山东。衡水老白干酒是大本营，核心产品多样，市场定位于河北。 老白干酒产品线各自为政，品牌号召力弱，未冲出大本营区域，旗下无全国化中高端大单品，上半年毛利率仅为 65.84%，远低于迎驾贡酒和今世缘。 为体现高档，老白干酒档次划分独特。2023 年销售费用 14.28 亿元，占总营收比例高达 27.16%，位列申万 20 家酒企第三名。高销售费用和低毛利率致净利润率低，一季度净利润率排名下滑。 白酒行业竞争激烈，品牌集中度高，名优酒企强者恒强，老白干酒面临被高端白酒挤压市场的担忧，目前市盈率（TTM）为 21.3 倍，在申万 20 家酒企中排名倒数第七，估值优势不明显，投资者需谨慎。

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