华设集团(603018)：毛利率展现韧性 数字及智慧业务有望持续拓展

1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩：营收16.6 亿元，同比-26%，归母净利润1.54 亿元，同比-41%。其中2Q24 营收8.71 亿元，同比-36%，归母净利润6,101万元，同比-63%。公司1H24 业绩符合我们预期。
1）营收整体存在较大下行压力。1H24 公司面临市场需求下行、竞争加剧的压力，主营业务收入出现一定幅度的下降。分产品来看，规划研究/勘察设计/综合检测/数字及智慧业务/低碳及环保业务收入分别同比-18%/-34%/-17%/-9%/-5%。2）控本效果较好，综合毛利率保持稳健。1H24 公司综合毛利率约36.4%，同比仅-0.4ppt，在营收下滑且市场环境不利的背景下，公司综合毛利率保持稳健。分产品来看，公司核心业务勘察设计（上半年收入占比约50%）毛利率同比+1.1ppt 至41.6%，低碳及环保业务毛利率同比亦大幅改善17.7ppt 至37.8%，较大程度对冲了其余多元化业务毛利率下降的压力。3）费用率同比有所提升。1H24 公司四项费用率合计约21.4%，同比+3ppt，其中销售/管理/研发费用率分别同比+1.5ppt/+0.5ppt/+1.2ppt。
4）减值规模缩窄。1H24 公司计提资产及信用减值损失合计约6,276 万元，同比减少3,133 万元。5）现金流表现承压。1H24 公司经营性净现金流为-6.35 亿元，同比多流出约3.76 亿元。由于产业链下游资金整体紧缺，回款压力较大，而采购付现相对刚性，公司上半年现金流表现有所承压。
发展趋势
勘察设计业务具备较强竞争力，下半年需求有望复苏。1H24 公司勘察设计业务受下游需求疲弱影响，收入规模下降约三分之一，但得益于良好的降本成果，业务综合毛利率同比仍小幅提升。上半年公司新签合同额同比基本持平，且在江苏省外拓展进程良好，展望未来，我们认为公司核心的勘察设计业务仍具有较强的竞争力，业务收入及利润贡献有望在下半年进一步体现。
数字及智慧业务持续拓展。公司围绕低空经济、车路云等产业链热点方向积极布局，上半年成功中标《江苏省交通控股低空（无人机）一体化综合服务管理体系建设》等多个低空经济项目，并依托旗下多个事业部、研究院和产业化集群构建车路云全链条能力，公司的数字化智慧化转型正持续推进。
盈利预测与估值
由于行业需求承压，我们下调了公司营收及毛利率假设，我们下调2024E归母净利润37%至5.21 亿元，引入2025E 归母净利润6.04 亿元，当前股价对应2024/25E 10x/8x P/E。我们维持公司跑赢行业评级，考虑到公司新领域拓展进展良好且估值处于较低水平，我们维持目标价9.4 元，对应2024/25E 12x/11x P/E，隐含27%的上行空间。
风险
设计业务收入确认不及预期，行业竞争加剧。
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