领益智造(002600)：结构调整短期毛利波动 AI驱动厚积薄发成长可期

投资要点
事件：2024 年上半年，公司实现营业收入191.20 亿元，同比增长25.06%，归母净利润6.92 亿元，同比下降44.53%，扣非归母净利润5.74 亿元，同比下降46.50%。其中，第二季度实现营业收入93.21 亿元，同比增长15.43%，归母净利润2.31 亿元，同比下降61.54%，扣非归母净利润2.22 亿元，同比下降65.56%。
新老业务齐发力带动收入增长，业务结构调整阶段毛利率浮动影响利润表现今年上半年，公司新老业务均有不错表现：（1）老业务方面，模切、冲压、CNC、Sofegoods 等产品在客户端份额进一步提升，尤其是关键客户终端产品与料号的增加，诸如vision Pro、笔记本电脑键盘模组等；（2）特定客户新业务、安卓客户新业务、汽车业务快速增长。在以上多方面影响下，手机、PC 相关模组属于高基数高增长，为公司未来业绩的成长奠定了良好基础。当然，在新老业务结构调整阶段，老产品降价、新业务未形成规模化，使得盈利能力被短期压制，今年上半年公司毛利率同比下降5.49 pct.至15%。上半年先“抑”的因素，为下半年的后“扬”进行铺垫。
AI 终端散热、续航需求提升，领益全方位深度参与，明确受益今年上半年，各大品牌厂商相继推出AI 智能终端产品，国际A 客户亦有望于明年推出搭载AI 功能硬件的手机产品，“AI+硬件”有望推动消费电子换机热潮。
当然，AI 智能终端中相关数据量和计算量需求将呈现爆发式增长，大量AI 模型需要强大的算力支撑才能有效实施，高强度、高精度的运算需求将带来较高的能力消耗，这一方面推动散热需求的提升，以保证终端产品长时间正常运行，另一方面对终端产品的续航能力提出考验，而增强电池容量和快充则是提升续航的有效措施，可见，未来智能终端中散热、快充相关的产品需求有望大幅提升，公司已布局各类新型金属结构件、电源适配器、超薄均热板、钢壳电池壳体等产品，在国际A 客户“散热+电源+快充”方案领域深度参与，卡位优势明确，在未来AI 终端浪潮中有望明确受益。
技术纵深夯实可持续发展基础，全球化布局抵御地缘风险过去大部分投资者将公司简单定义为模切、功能小结构件供应商，往往忽视公司在先进核心制造工艺方面的积累，公司作为功能件隐形冠军，当下已成长为精密功能件、结构件、模组一站式智能制造服务及解决方案供应商，而要实现这一产业定位，公司在模切、冲压、CNC 和注塑等工艺方面须具备较深的积累，在对模具加工、设备开发、工艺处理、原材料深入理解的基础上，结合行业技术发展方向，公司已自主开发出智能以上AOI 检测系统及全自动产品检测反馈调节系统、高速精密冲压技术、冲压一件流、无人阳极线、CNC 智能车间等多种先进核心制造技术及工艺，精密制造能力领先全球。而为了弱化地缘风险对成长的负面影响，公司过去几年积极布局海外产能，当前已成为中国果链公司中为数不多在海外、尤其是印度具备规模产能的企业。
投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.20 亿、28.55 亿和40.11亿元，当前股价对应PE 为30.58、20.57 和14.64 倍，维持买入评级。
风险提示：1、新能源与服务器等新业务拓展不及预期；2、结构件等新兴市场增长不及预期；3、核心客户AR/MR 产品的出货量不及预期。
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