中航西飞(000768)：毛利率结构性调整 24H1业绩稳健增长

事件：
公司发布2024年半年度报告：公司2024H1实现营业收入203.29亿元，同比增长3.95%；实现归母净利润6.57 亿元，同比增长16.25%，实现扣非后归母净利润6.22 亿元，同比增长14.93%。
点评：
聚焦航空主业，业绩稳健增长。公司2024H1 实现营业收入203.29 亿元，同比增长3.95%；2024Q2 单季度实现营收118.74 亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%。公司2024H1 实现归母净利润6.57 亿元，同比增长16.25%；2024Q2 单季度实现归母净利润3.85 亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。公司利润端增速较高，主要系2024H1 公司其他收益2.75 亿元（2023H1 同期为0.20 亿元），2024H1 公司享受先进制造业企业进项税加计抵减优惠政策。分产品看，公司2024H1 航空产品实现营收200.76 亿元，同比增长3.20%，占营收比重98.76%；其他产品实现营收2.53 亿元，同比增长54.45%，占营收比重1.24%。
产品交付结构调整导致毛利率有所下滑。毛利端，24H1 公司毛利率为5.89%，同比下降0.63pct；24Q2 单季度公司毛利率为4.36%，环比下降3.68pct，同比下降1.48pct，毛利率下滑主要系产品交付结构调整。
利润端，24H1 公司归母净利率为3.23%，同比增长0.34pct；24Q2 单季度公司归母净利率为3.24%，环比增长0.02pct，同比增长0.40pct。费用端，24H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.11%/2.04%/0.21%/-0.61%，同比变化+0.28/-0.25/-0.11/+0.44pct，期间费用率合计2.75%，同比增长0.35pct。
军用大中型飞机领先供应商，大飞机贡献发展新动能。公司的军用飞机整机产品主要包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等。公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919 飞机、ARJ21 飞机、AG600 飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作，是上述飞机型号最大的机体结构供应商。2024年4 月中国国航公告与中国商飞签订了100 架C919 订单，公司是C919 机体结构重要供应商，有望贡献新动能。
投资建议：我们预计24-26 年公司营收分别为454.89/518.02/589.99 亿元，归母净利润分别为11.69/14.82/18.31 亿元，对应EPS 为0.42/0.53/0.66 元，PE58.36/46.04/37.26X，维持“买入”评级。
风险提示：需求下滑，盈利能力下滑，业绩和估值判断不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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