芯源微(688037)：业绩增速暂时回落 在手订单充裕

　　事件：芯源微发布2024 年半年报：2024H1 公司实现营收6.94 亿元，同比下滑0.29%；实现归母净利润0.76 亿元，同比下滑43.88%；扣非归母净利润0.36亿元，同比下滑65.52%。
　　多重原因导致公司利润暂时回落：2024 年上半年公司围绕前道Track、前道化学清洗、后道先进封装等领域持续加大研发投入，研发支出比去年同期增加4002.59 万元，同比增长52.00%；此外，公司员工人数增长、股份支付分摊等，导致管理费用、销售费用比去年同期增加4801.80 万元，同比增长35.87%。
　　新签订单旺盛，在手订单饱满：2024 年上半年，公司新签订单12.19 亿元，同比增长约30%。公司前道涂胶显影新签订单保持良好增长，后道先进封装及小尺寸新签订单同比较大幅度增长，应用于Chiplet 领域的临时键合、解键合等新签订单同比增长超过十倍，公司战略性新产品前道单片式高温硫酸化学清洗设备也获得国内重要客户订单。截至2024 年6 月底，公司在手订单超过26 亿元，创历史新高。
　　重要产品项目研发与客户拓展顺利：公司新一代超高产能架构涂胶显影机FTEX 取得良好进展，可匹配未来更先进的光刻机产能提升需求。目前研发项目进展顺利，有望尽快推出到客户端开展验证工作。公司化学清洗机在化学液高精度槽混技术、喷嘴动态扫描喷液技术、化学液循环精确控温技术等多项核心技术上持续取得进步和突破，已完成多家主要客户的wafer demo 测试。2024年上半年公司高温SPM 机台获得了国内领先逻辑客户的验证性订单。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入22.36/29.68/39.05 亿元，归母净利润3.23/4.67/5.81 亿元。对应PE 分别为35.23/24.40/19.60 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期;行业竞争加剧。
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