裕太微(688515)：吹尽去年愁 解放丁香结

　　事件
　　公司发布2024 年半年度报告，上半年实现营业收入1.55 亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08 亿元；单季度看，Q2 实现营收0.82 亿元，环比增长13.25%，综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，归母净利润-0.54 亿元。
　　投资要点
　　下游需求复苏叠加新品放量，步入新成长周期。市场需求持续复苏叠加公司近年推出的2.5G 网通以太网物理层芯片等新产品经下游用户陆续验证导入，销售放量增长，公司上半年实现营业收入1.55 亿元，同比增长42.61%，综合毛利率42.86%，同比下降1.55%，归母净利润-1.08 亿元；单季度看，Q2 实现营收0.82 亿元，环比增长13.25%，综合毛利率44.39%，环比提升3.28%，主要系工规产品下游恢复拉货，归母净利润-0.54 亿元，受上年人员规模逐步扩大的影响，本期研发费用和销售费用等较上年同期增加。
　　前期投入步入收获期，2.5G PHY 开始上量。2024 年上半年，公司2.5G 网通产品项目实现了3,870.94 万元的营业收入。同时，公司千兆网通以太网物理层芯片也正不断完善产品种类，目前已有单口、2 口、4 口和8 口等同一速率下不同端口数的产品。此外，公司已量产出货5 口、4+2 口、8 口以太网交换机芯片（目前单口速率千兆/2.5G），预计2024 年整个网通以太网交换机芯片也将持续推出新品并实现该产品线各类产品进一步放量。
　　汽车智能化网联化推进，车载以太网需求持续增长。随着汽车智能化网联化的深入发展，各汽车厂商的成本竞争压力增大，车载以太网将带来更多的成本优势，车载以太网作为汽车主干网络的应用将更加紧迫。目前，公司的车载百兆以太网物理层芯片已实现规模量产，车载千兆以太网物理层芯片已提前量产出货，2024 年上半年实现了51.32 万元的营业收入。此外，公司积极布局车载以太网交换机及网关芯片等，打造完整车载以太网生态，为车载以太网渗透率大规模提升做好准备。
　　投资建议：
　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润-2.2/-1.3/0.2 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　市场复苏不及预期；竞争格局加剧风险；产品研发及技术创新不及预期；客户导入不及预期。
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