巨星科技(002444)：去库结束叠加公司新品拓展 推动公司收入增长

1H24 业绩超业绩预告和我们预期
公司公布1H24 业绩：收入67.01 亿元，同比增长27.8%，归母净利润11.94 亿元，同比增长36.8%；单季度来看，2Q24 收入33.95 亿元，同比增长26.2%，归母净利润7.8 亿元，同比提升36.9%。公司1H24 业绩超我们预期，主要由于新品类拓展及毛利率提升超预期。
成本及规模效应提升带来毛利率持续增长。1H24 公司手工具收入45.46 亿元，同比增长30.0%；电动工具收入4.75 亿元，同比增长35.13%。
1H24/2Q24 公司毛利率同比提升2.1/2.0ppt 至32.0%/32.7%，主要由于规模效应提升至原材料成本同比下降。
汇兑收益带来期间费用率优化，现金流改善。2Q24 销售、管理、研发费用率同比下降0.6/0.5/0.2ppt，由于公司收入增长，规模效应提升。财务费用率同比增加2.2ppt，主要由于公司汇兑收益不及去年同期水平。此外，联营企业盈利增长带动投资收益同比增加1.37 亿元至3.38 亿元，1H24 公司净利润率17.8%，同比提升1.2ppt，公司盈利提升。1H24 公司经营活动现金净流入5.86 亿元，去年同期为9.64 亿元。
发展趋势
上半年五金工具终端需求同比小个位数增长，渠道去库结束叠加公司品类推展增长推动收入高增。根据美国经济分析局，2024 年6 月美国工具、五金及用品实际消费额（年化数据）同比+2.1%，行业终端需求小个位数增长。公司收入超行业表现，主要由于去年同期受渠道去库影响，去年ODM出货大幅低于终端需求，同时，公司新产品拓展顺利。
公司电动工具进入美国大型零售商，长期看好公司电动工具代工发展。
2024 年5 月公司发布公告，美国某大型零售业公司拟采购公司20V 无绳锂电池电动工具，预计订单金额为每年不少于3000 万美元。产品将于2024年下半年开始交付客户，公司预计2024 年相关产品收入不超过4000 万美元。基于下游零售商对五金工具自有品牌搭建需求，我们看好公司通过代工在电动工具中的拓展。
盈利预测与估值
考虑公司新品类拓展顺利，我们提升2024/2025 年盈利预测12.7%、13.0%至22.9/26.5 亿元，公司当前股价对应2023/2024 年13.2x/11.4xP/E。考虑到可能出现的美国加增关税影响行业估值中枢，我们维持目标价31.7 元，对应2024/2025 年16.6x/14.4x P/E，有18.5%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
美国五金工具销售持续下行；汇率、运费等成本项波动。
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