西部超导(688122)2024年半年报点评：超导产品持续放量 高端钛合金环比向好

　　事件：公司发布2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入20.20 亿元，同比-4.33%，归母净利润3.48 亿元，同比-17.24%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比-16.37%。2024Q2，公司实现营业收入12.27 亿元，环比+54.60%，同比+3.13%；归母净利润2.38 亿元，环比+115.39%，同比+11.83%；扣非归母净利润2.19 亿元，环比+136.12%，同比+22.62%。
　　超导产品需求持续放量，募投项目投产进一步巩固行业龙头地位。2024H1，超导产品实现收入4.82 亿，同比+19.95%，主要系外部订单需求持续增加；毛利率约22.71%，相比23 年平均毛利率-11.68pct，主要系原材料价格上涨，24H1 铌均价约654.40 元/千克，锡均价约24.08 万元/吨，对比23 年全年均价分别增长8.85%、13.39%。公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的NbTi 锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业，24H1高性能超导线材产业化项目投产，公司超导线材产能大幅提升到2000 吨，伴随产能释放有望持续贡献增量。
　　高端钛合金材料环比向好，技术和生产能力进一步提升。2024H1，高端钛合金材料实现收入12.84 亿，同比-4.07%；毛利率约36.95%，相比23 年平均毛利率+2.54pct。24H1，整体军工需求仍旧较弱，但公司顺利完成了各项产品的交付，销售呈现环比持续向好走势。在研发端，针对国家重大型号研制急需，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金锻坯、板坯及丝棒材，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利。公司高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用也取得了显著进展，获得了多个型号的供货资格，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高端钛合金产能将提升到10000 吨，高端钛材业务未来增量可期。
　　高性能高温合金材料受需求弱势拖累，公司持续投入增强市场竞争力。
　　2024H1，高性能高温合金材料实现收入1.56 亿，同比-44.67%；毛利率约21.35%，相比23 年平均毛利率+5.49pct，主要系军工需求仍旧较弱，同时原材料同比下降，24H1 镍均价约13.68 万元/吨，对比23 年全年均价下降18.72%。
　　24H1 公司高温合金二期生产线全线贯通，完成热试车，启动试生产；同时突破高温合金返回料处理技术，自主设计建设一条高温合金返回料处理线，目前已投入试生产，将进一步降低高温合金棒材生产成本；主要牌号也通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，伴随航空航天用高性能金属材料产业化项目建设投产，公司高温合金产能将提升到6000 吨，有望逐步放量。
　　投资建议：公司在高端钛合金棒丝材、超导产品、高性能高温合金等市场占据行业主导地位，伴随募投项目投产进一步扩充产能，未来成长可期。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为7.78、9.06、10.59 亿元，对应8 月30 日股价的PE 分别为30/26/22X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。
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