纺织服饰行业周专题：AMER SPORTS 2024Q2经营表现超预期 公司上调全年盈利预测

　　【本周专题】
　　Amer Sports 2024Q2 经营表现超预期，公司预计2024 年利润超2 亿美元。
　　Amer Sports 2024Q2 营收同比增长16%至9.94 亿美元，货币中性基础上增长18%，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+1%/+1%/+54%/+45%，毛利率提升2.2pcts 至55.5%，经调整后EBITDA Margin 同比提升0.9pcts 至8.2%，经调整后净利润为增长129%至2500 万美元。展望2024 年，公司预计营收增长15%~17%此（ 前预预计增长中位数），，gpm 为 54.5%，opm 为 10.5%~11%的高段，净利润为2~2.2 亿美元此前预预计为1.5~2 亿美元的上限，。
　　Technial Apparel：始祖鸟快速增长，利润率持续提升。2024Q2 以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel 业务营收大幅增长34%至4.1 亿美元，分地区看2024Q2 Technical Apparel 亚太地区增长最快，其次是大中华区以及美洲，EMEA地区有所下滑，EMEA 地区的下滑主要由于Peak Performance 正在进行品牌重塑。
　　分渠道看，DTC 渠道营收增长39%，批发渠道营收增长24%。利润率层面，2024Q2Technical Apparel 业务经调整后OPM 同比提升1.1pcts 至14.2%，利润率提升主要系渠道结构以及地区结构的改善带动毛利率提升，同时始祖鸟的快速增长带来正向经营杠杆。
　　Outdoor Performance：DTC 业务高增长，美洲地区批发业务发货疲软。2024Q2以Salomon 为核心品牌的Outdoor Performance 业务营收增长11%至3.04 亿美元。分渠道看，2024Q2 DTC 业务营收增长55%，北美期货订单减少导致批发业务略有下滑，当预北美地区对于冬季运动装备需求趋势较弱，同时后期补货订单占比逐步提升。分地区看，2024Q2 大中华区、亚太地区以及EMEA 地区同比均有增长表现，美洲地区营收有所下滑。利润率层面，2024Q2 Outdoor Performance经调整后OPM 同比提升3.8pcts 至-2.1%，地区+渠道业务结构的优化，叠加终端折扣的收窄助力毛利率改善，同时正向经营杠杆体现。
　　Ball & Racquet Sports：营收略有增长，利润率同比仍有下降。2024Q2 以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet Sports 业务营收同比增长1%至2.83 亿，期内Wilson门店在中国加速扩张，同时高尔夫产品在美洲以及EMEA 地区也均有良好的增长表现。利润率层面，2024Q2 Ball & Racquet Sports 经调整后OPM 同比下降1.6pcts至1.1%，利润率的下降主要系费用增加导致，期内公司加大对于美国、中国、韩国地区的零售层面投资，同时广告和营销费用投放也有增加。
　　【本周观点】
　　短期我们聚焦纺织服装板块中报业绩催化带来的投资机会，关注服饰制造公司业绩有希望超预期的个股；服饰品牌公司推荐业绩确定性强、中长期持续成长的优质公司。
　　纺织制造：2024 年内订单趋势整体向好，优先推荐【申洲国际、华利集团】。
　　1，考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，2024Q2 以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024H2 重点公司收入及业绩持续稳健增长。2，综合来看，当预时点优先推荐短期毛利率改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024 年PE为16 倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024 年PE 为19 倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024 年PE 分别为21/10 倍。
　　运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。短期由于消费环境较弱，居民鞋服需求波动，但运动鞋服板块整体表现仍优于休闲服饰标的，同时经过2023 年的营运优化，我们判断当预各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5 个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024 年PE 为13 倍此剔除16 亿元　　一次性收益后，对应2024 年PE 为15 倍，。关注李宁。
　　休闲服饰：品牌商流水表现波动，2024Q2 大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低数，行业营运状态健康，推荐2024 年稳步拓店、当预估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024 年PE 为9 倍；关注基本面优秀的波司登；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家。
　　黄金珠宝板块短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。
　　2024Q2 以来由于金价较高以及同期的高基），终端珠宝销售整体有所波动，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金，当预股价对应2024 年PE 为10/8/9/16 倍。
　　【重点公司跟踪】
　　华利集团：业绩卓越，产能扩张，期待成长性继续领先行业。2024H1 公司收入为114.7 亿元，同比+25%，业绩为18.8 亿元，同比+29%，扣非业绩为18.4 亿元，同比+28%。1，量价拆分来看，2024H1 运动鞋销量1.08 亿位此同增18%，/人民币单价同增5%。2，盈利质量方面，毛利率同比+3.6pct 至28.2%，主要系产能利用率同比明显改善、公司卓越的成本管控成果继续得以显现；销售/管理/财务费用率同比分别持平/+2.1pct/+0.8pct 至0.4%/5.1%/-0.1%，管理费用率提升主要系相关人员计提的薪酬绩效增加，财务费用率提升主要系汇兑损失增加此2024H1 汇兑损失0.18 亿元，2023H1 汇兑收益0.67 亿元，，剔除汇兑损益影响后估计2024H1 归母净利润同比+37%；综合以上，净利率同比+0.6pct 至16.4%。
　　新澳股份：毛纺业务高质量增长，产能扩张推进顺利。1，2024H1 公司收入为25.6亿元，同比+10%；归母净利润为2.7 亿元，同比+5%；扣非归母净利润为2.6 亿元，同比+6%。2，盈利质量方面：2024H1 毛利率同比+0.5pct 至20.8%；销售/管理/财务费用率同比分别-0.1pct/持平/+1.7pct 至1.7%/2.7%/1.0%，财务费用率提升主要系借款利息增加、汇兑损失增加所致；综合以上，净利率同比-0.7pct至10.9%。
　　特步国际：主品牌H1 稳健增长，索康尼表现超预期。公司2024H1 营收同比增长10.4%至72 亿元，毛利率同比提升3.1pcts 至46%，销售费用率同比提升0.3pcts至23.5%，管理费用率同比提升1.4pcts 至11.1%，综上归母净利率同比提升0.2pcts 至10.4%，归母净利润同比增长13%至7.5 亿元，整体表现符合预期，公司上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3 亿元，波动环境下公司同下游渠道伙伴整体仍保持稳健经营态势。上半年董事会宣派中期股息15.6 港仙/股，派息比率为50%，同比保持稳定，同时公司建议宣派特别股息44.7 港仙/股。
　　太平鸟：2024H1 销售及利润短期承压，库存周转继续改善。2024H1：1，公司收入为31.5 亿元，同比-13%，归母净利润为1.7 亿元，同比-32%，扣非归母净利润为0.7 亿元，同比-64%；非经常损益主要系政府补助1.18 亿元此2023H1 政府补助0.85 亿元，。2，盈利质量方面：毛利率同比-2.1pct 至56.2%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.4/-0.3/+0.1pct 至39.9%/7.7%/0.9%；净利率同比-1.5pct 至5.4%。
　　海澜之家：短期主品牌线下波动，电商、斯搏兹助力长期增长。1，公司发布中报：
　　2024H1 公司收入为113.7 亿元，同比+2%；归母净利润为16.4 亿元，同比-3%；扣非归母净利润为15.1 亿元，同比-9%；非经常性收益1.28 亿元此其中斯搏兹并表带来的非流动性资产处置收益1.13 亿元，。2，盈利质量方面：2024H1 毛利率同比+0.1pct 至45.2%；销售/管理/财务费用率同比分别+2.3/-0.1/-1.0pct 至21.0%/4.2%/-0.7%；净利率同比-0.4pct 至14.4%。3，据公司公告，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.30 元此含税，，占2024H1 归母净利润的67.5%。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。
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