滨江集团(002244)：当期营收利润下滑 投销聚焦深耕杭州

事件
2024 年8 月31 日滨江集团发布2024 年半年报。1H24 实现营收242.0 亿元，同比-10.5%；实现归母净利润11.7 亿元，同比-28.7%。
2Q24 实现营收105.0 亿元，同比-38.0%；实现归母净利润5.1 亿元，同比-53.0%。
点评
交付量&毛利率下滑，营收利润同比承压：1H24 公司共有16 个新盘顺利交付，交付体量较上年同期减少带动营收下滑。由于当期结算的主要项目为2020 年、2021 年获得的项目，此类项目因存在自持等原因导致毛利率较低，1H24 毛利率9.57% ，同比下降8.68cpt，导致归母净利润下滑幅度大于营收。
销售位居行业前列，去化理想、多楼盘热销：1H24 公司全口径销售金额582.3 亿元，同比-37%，居行业第8 位（较2023 全年提升3 位）。市场下行背景下，公司主要楼盘仍保持热销，其中霞映锦绣里和潮起江南城成为杭州地区1H24 仅有的两个中签率低于10%、出发限售的项目。
投资聚焦杭州深耕，土储优质：1H24 公司新增项目10 个，全部位于杭州，进一步巩固杭州市场份额；新增总建面87.5 万方，全口径拿地金额223 亿元，权益拿地金额112 亿元，居克而瑞全国新增土地排行榜第4。截至1H24，公司土储总建面1290 万方，其中杭州占66%，浙江省内非杭州占比25%，浙江省外占比9%。
财务结构安全稳健，有息负债稳步下降：1H24 公司三道红线稳居绿档，剔除预收款后的资产负债率55.1%，净负债率22.9%，现金短债比2.5。1H24 有息负债398.7 亿元，较2023 年末下降16.5亿元；有息负债结构清晰，仅由银行贷款和直接融资构成，其中银行贷款占比79.5%；综合融资成本3.7%,较2023 年末下降50BP。
投资建议
公司深耕杭州效果凸显，前期项目结算后毛利率有望回升，预计未来业绩将恢复增长。考虑毛利率和减值压力，我们下调公司2024-26 年归母净利润预测至26.3 亿元、32.9 亿元和37.0 亿元（原为32.7 亿元、40.4 亿元和46.6 亿元），增速分别为4.1%、24.9% 和12.5%， 公司股票现价对应2024-26 年PE 估值为10.0/8.0/7.1 倍，维持“买入”评级。
风险提示
宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。
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