天赐材料(002709)：24H1磷酸铁销量同比高增 电解液海外项目进展顺利

　　事件：公司发布24 年半年报，实现营收54.5 亿元，同比下降32%；归母净利润2.4 亿元，同比下降82%；扣非净利润1.9 亿元，同比下降85%。24Q2 公司营收30.0 亿元，环比增长21%；归母净利润1.2 亿元，环比增长8%；扣非净利润0.9 亿元，环比下降15%。
　　公司与宁德签订电解液长单，海外项目开拓进展顺利。为提升产品综合产能利用率，保障核心客户的份额稳定，24 年6 月公司全资子公司宁德凯欣与宁德时代签订了《物料供货协议》，约定自协议生效之日起至25 年12 月31 日止，宁德凯欣向宁德时代供应电解液对应的固体六氟磷酸锂使用量为5.9 万吨。海外业务开拓方面，公司的多个海外定点项目进入中试阶段，积极推进北美、摩洛哥等多个国际项目，同时计划在北美设立配样室，满足客户送样需求。
　　磷酸铁出货同比高增，竞争激烈导致价格承压。24H1 公司重点推进30 万吨磷酸铁项目（一期）的调试工作，通过提高产品质量稳定性和产能利用率来降低磷酸铁的成本；同时推进生产工艺改进，重点开展氧化改造、回收磷酸铁等多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。24H1 公司磷酸铁销量同比增长67%，销售收入同比增长 21%，收入增速低于销量增速主要由于产品竞争激烈，价格同比下滑。
　　日化销量稳定增长，毛利率短期承压。24H1 公司新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量，日化材料销量同比增长8%，销售收入同比增长11%。
　　公司粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，形成小批量订单出货。24H1日化业务毛利率同比下滑5 个百分点，主要受脂肪酸等大宗材料的价格波动影响。
　　盈利预测：考虑到24 年电解液和磷酸铁单价同比下滑，公司日化业务毛利率同比下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26 年归母净利润分别为5.9、14.0、20.1 亿元（此前24-25 年预测为44.1、53.1 亿元），对应PE 估值47、20、14 倍。考虑到公司股价已充分反应产品价格和毛利率下跌的影响，公司销量持续提升，海外业务进展顺利，对公司维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
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