天赐材料(002709)：电解液价格下降24H1盈利承压 加快海外产能建设布局未来可期

　　事件：公司发布2024 年半年度报告。24H1 公司实现营业收入54.50 亿元，同比下降31.76%；实现归母净利润2.38 亿元，同比下降81.56%。其中，24Q2公司实现营业收入29.87 亿元，同比下降18.67%，环比增长21.27%；实现归母净利润1.23 亿元，同比下降79.26%，环比增长7.64%。
　　电解液价格及单位盈利持续下降，24H1 盈利承压，24Q2 盈利环比改善。受原材料价格波动、竞争加剧等多方面影响，24H1 公司电解液产品价格及单位盈利有所下降，且正极材料业务承压，但公司同时横向发展新材料业务增加了利润。
　　根据百川盈孚数据，24H1 电解液均价为2.11 万元/吨，同比下降47.7%。24H1公司锂离子电池材料实现营收47.32 亿元，同比下降35.86%，毛利率为17.11%，同比减少12.93pct。得益于头部客户上量及产品稳定性提升，24H1 磷酸铁产品销量同比增长67%，销售收入同比增长21%。同时，24H1 公司日化材料及特种化学品实现营收5.44 亿元，同比增长11.36%，毛利率30.78%，同比减少5.25pct。费用率方面，24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%、5.79%、5.61%、1.75%，同比分别变动-0.14、+1.41、+1.55、+1.06pct。
　　稳步提升锂电材料自供比例，持续推动海外产能建设。锂离子电池材料方面，24H1 公司重点推进电池基础材料供应链整合及添加剂相关重点材料的降本措施，且凭借一体化布局持续保持核心原材料的高自供比例，六氟磷酸锂及LiFSI自供比例已超过97%。海外业务方面，德国OEM 工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设。
　　日化材料产品销量稳步增长，重点发展粘结剂、电池用结构胶等新材料。日化材料方面，得益于新产品的成功导入及上量，日化材料产品销量保持稳步增长，24H1 新型氨基酸甲牛产品完成前两大客户的导入上量，日化材料销量较去年同期增长7.5%，销售额增长11.36%。同时为快速响应国货品牌，持续深挖跨国MNC 的需求，增加新市场份额。特种化学品方面，24H1 公司重点发展粘结剂、以及电池用结构胶等新材料，粘结剂产品边涂胶已通过多家电池厂商测试，目前已形成小批量订单出货，在技术革新方面，将加大对非氟粘结剂的研究开发投入。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到锂电材料价格低迷的态势仍将延续，公司盈利承压，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为6.01（下调45.5%）/12.43（下调35.6%）/20.92（下调14.4%）亿元。公司作为电解液行业龙头企业，在产能规划及产业链布局方面拥有显著优势，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品价格波动风险。
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