福昕软件(688095)：收入继续加速 订阅转型后确立逐季向好趋势

投资要点：
公司发布2024 半年报：24H1 收入3.38 亿元，同比增长18.0%；归母净利润0.63 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润-0.64 亿元，亏损同比缩窄。其中24Q2 收入1.69 亿元，同比增长19.1%；归母净利润0.73 亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润-0.43 亿元，亏损同比缩窄。24Q2 因追加投资合并 福昕鲲鹏确认投资收益约1 亿元，导致非经常收益较高。上半年业绩超我们预期。
订阅增速、ARR 等核心指标延续高增。公司24H1 整体订阅收入1.55 亿元，同比+67.8%，订阅占比45.8%；其中24Q1/Q2 订阅收入增速分别为73.3%/63.1%，占比分别为44.1%/47.6%，订阅收入已连续至少6 个季度实现60%以上的高增。订阅业务ARR 在24Q2 末增长至3.25 亿元，环比24Q1 末增加0.44 亿元，环比增量明显扩大并创历史新高。同时，订阅续费率保持94%的高位。以上数据表明公司订阅转型成效卓著，预计2024年订阅放量的要素齐备，占比有望过半。且订阅占比提升后，收入端持续加速可期。
全球渠道网络搭建，欧美市场加速获客。分区域看，24H1 公司在北美/欧洲/中国大陆的收入占比分别为55%/25%/9%，增速分别为12.3%/28.1%/12.2%。基于订阅/渠道双转型的业务增长策略在欧美两大市场得到良好贯彻，颇具成效：24H1 北美市场订阅收入同比+64.9%、渠道收入同比+35.3%；欧洲市场订阅收入同比+121%、渠道收入同比+49.7%。整体来看，公司在全球市场构建严密的渠道网络，提升对终端用户的触达。24H1公司渠道收入同比+43.1%，占营收比重已提升至38.6%。
AI+PDF 能力深入融合，品牌建设强化。公司在大模型可实现的文档总结、内容改写、文本翻译等基础上，进一步融入公司特有的版面文档识别能力，提升AI 与PDF 文档内容之间的交互准确性和交互体验，并实现了更多基于AI 指令化的PDF 功能操作。品牌方面，报告期内Tech Radar 评选福昕PDF Editor 为2024 年Adobe Acrobat 的优选替代品之一；软件评测平台G2.com 评选公司为“2024 年度全球最佳软件公司”。
上修盈利预测，维持“买入”评级：考虑到公司双转型顺畅推进，业绩释放加速，我们上修公司2024-2026 年营收预测值至7.05/8.52/10.64 亿元（原预测值为6.76/8.08/9.91亿元），同比分别增长15.4%/20.9%/25.0%；上修归母净利润预测值至-0.23/+0.45/+1.19亿元（原预测值为-0.52/+0.40/+1.12 亿元）。由于当前仍处于订阅转型期，表观收入和利润均受影响，建议关注订阅收入占比、ARR 等核心指标；预计2025 年公司初步达成转型目标后，表观收入和利润将开始释放。维持“买入”评级。
风险提示：短期无法盈利；adobe 施加更大竞争压力；国内业务扩展效果低于预期；海外营商环境变化；6 月29 日，上市公司披露对上海证券交易所《关于福建福昕软件开发股份有限公司2023 年年度报告的信息披露监管工作函》的回复公告，提示关注。
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