医药生物周跟踪：中药公司提质增效的来源及空间

　　投资要点
　　周思考：如何看待中药公司提质增效的来源及空间？
　　事件：截至2024 年8 月31 日，中药板块所有上市公司均已披露中报业绩，受上游中药材涨价、高端消费不景气、药店客流量下滑、中药集采动态联动、医药商业回款压力大等影响，单二季度71 家申万中药公司中有23 家取得毛利润正增长，个数创2021 年以来新低。
　　我们认为零售端增长乏力、竞争愈发激烈，和医院端集采提质扩面、医药商业回款困难等的影响或在未来一段时间持续存在，中药公司将普遍面临毛利润增长压力；但压力亦可转化为动力，持续提质增效或能实现业绩和股价的持续上涨。
　　我们发现中药公司提质增效主要来源于数字化、精细化、智能化、系统性，以及集采扩面。我们认为品牌力、业务结构和销售渠道相似的公司，其费用投放效率（(扣非归母净利润-投资净收益)/毛利润）的差异不应太大。大部分中药公司提质增效空间较大，如羚锐制药、昆药集团、华润三九、马应龙、江中药业的销售费用投放效率（销售费用/毛利润）仍有提升空间，华润三九、千金药业、昆药集团、东阿阿胶的管理费用投入比例（管理费用/毛利润）仍有下降空间，天士力和千金药业的研发费用投入比例（研发费用/毛利润）下降空间较大，费用投放效率超过30%或成为未来行业发展方向。
　　行情复盘：板块回暖，成交额上升
　　涨跌幅：本周（2024.8.26-8.30）医药（中信）指数（CI005018）上涨1.97%，跑赢沪深300 指数2.15 个百分点，在所有行业中涨幅排名第14。2024 年以来医药（中信）指数（CI005018）累计跌幅22.3%，跑输沪深300 指数19.0 个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第9 名。
　　成交额上升：截至2024 年8 月30 日，医药行业本周成交额2247.8 亿元（较前一周增加88.1 亿元），占全部A 股总成交额比例为7.4%，较前一周减少0.5pcts，低于2018 年以来的中枢水平（8.0%）。
　　板块估值回升：截至2024 年8 月30 日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为23.21 倍PE，环比上升0.80。医药行业相对沪深300 的估值溢价率为114%，环比上升13.1pct，低于四年来中枢水平（146.9%）。
　　细分板块涨跌幅分析：根据Wind 系统中信证券行业分类看，本周（2024.8.26-8.30）医药子板块普涨，其中医疗服务（4.1%）、医疗器械（2.6%）、医药流通（2.1%）、化学原料药（2.0%）涨幅较大。
　　根据浙商医药重点公司：本周（2024.8.26-8.30）医药子板块同样普涨，其中科研服务（6.5%）、CXO（6.4%）涨幅较大。个股来看，创新药板块中的再鼎医药（10.0%）;CXO 板块中的维亚生物（19.2%）、皓元医药（21.7%）；医疗器械板块中微创机器人（11.2%）；科研服务中的泰坦科技（10.9%）、阿拉丁（13.8%）、皓元医药（21.7%）、洁特生物（10.7%）、药康生物（14.1%）涨幅较为明显。
　　整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中待医药板块催化。国内医药行业处于供给侧改革的深水区，创新升级、渠道结构变化，成为主要方向，这个过程中，医院院外产品更受益于老龄化加速趋势、创新药械鼓励性政策影响下进入兑现期，更重要的是，随着医疗环节改革的深入，我们判断医药价值链也将发生比较大的重构，这个过程中，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升成为必然趋势，也将呈现更多的投资机会。
　　板块配置上，我们认为：个股胜于赛道。自上而下看好高质量突破的赛道，包括眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公　　司；自下而上我们提示不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　2024 年中期医药年度策略：长青资产，穿越迷雾高质量破局：个股胜于赛道。自上而下高质量突破的赛道：眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态拓展的医药商业公司，同时自下而上不要忽略一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO、海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业的投资机会。
　　眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康；? 资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物；
　　专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康；
　　新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致；
　　一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药；
　　CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英；? 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。
　　风险提示
　　行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。
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