华创农业周报：猪价止跌 板块或迎来修复

本周（8.26-8.30）沪深300 指数整体下跌，相比上周下跌0.17%。农林牧渔II（申万）指数收于2266，相比上周上涨1.47%。养殖业（-0.29%）跌幅最大，其余均上涨。估值来看，养殖业、种植业、动物保健、饲料、水产养殖PE/PB 均低于平均值（一年）。
生猪：猪价止跌，板块情绪修复。本周涌益全国生猪均价19.72 元/kg，行业出栏均重涨至126.73kg；15kg 仔猪报价调整为683 元/头，50kg 二元母猪市场主流均价稳定在1661 元/头。月末集团场短期集中出栏压力缓解，猪价止跌上行，板块在经历上周大跌后情绪略有修复。我们认为，4 月至今猪价的持续上涨已证实供给缺口，当前养殖压栏、补产能情绪虽略有好转，但并未出现饲料销量环比大幅增长的情况，且行业整体盈利时间仍不足，经历长期亏损的企业首要任务是修复资产负债表，敢于持续增加产能的信心和能力仍是较稀缺的，据《农民日报》报道，7 月行业能繁存栏4041 万头，环比仅增长0.07%，同时7 月份新生仔猪数增长放缓、环比增1.8%。因此我们认为，对于行业能繁的恢复以及的周期的发展不需要过于悲观，未来行情的持续性或值得期待。
在中国生猪行业过去几年的快速规模化过程中，挑战与机遇并存，“金猪”属于少数优秀企业，“银猪”属于个别顶端企业，我们认为应当摒弃周期思维，回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，从能繁存栏到仔猪出生量的供应维度推测猪价趋势的干扰因素繁多，行业主体拥有多种手段可快速增加供给，导致周期回到四年时间维度的难度较大。而不同企业的经营效率差异仍十分明显，优秀企业在高猪价时期拥有更高的利润兑现确定性，可持续改善资产负债表，因此投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，短期市场悲观情绪已经得到较为充分的释放，当前板块估值仍然处于历史底部区域，而后续业绩大概率将迎来逐季度改善甚至不排除超预期的可能，建议逢低布局。选股角度：（1）从长期成本最优、高质量发展的维度考虑，重点关注牧原股份、温氏股份；（2）从成本改善明显、资金储备充足的角度，部分企业的扩张可能会踏对这轮周期的节奏，重点关注神农集团、巨星农牧、华统股份、东瑞股份、新五丰、新希望、唐人神、天康生物等。
白鸡：父母代鸡苗价格高位，产业盈利或持续改善。库容高位压制终端价格，最新9 月1 日烟台毛鸡棚前收购价为3.55-3.65 元/斤，苗鸡报价为3.1-3.8 元/羽，其中大厂益生报价4.0 元/羽。短期看8 月毛鸡规避“三伏天”出栏、需求端提前备货“开学季”，毛鸡价格受到供需双向支撑，同时养殖盈利预期或催化鸡苗价格继续回暖。中长期看，钢联统计7 月份父母代鸡苗月度均价已涨至47.83元/套，相比1 月涨幅54.54%，协会最新第33 周数据显示父母代鸡苗价格为50.33 元/套。在下游产业盈利较薄弱的情况下上游环节仍能持续维持高位，凸显出上游环节的供需矛盾，换羽延淘等短期调节行为已较难补足进口品种引种缺口，随着上游祖代产能缺口的传递、需求层面消费的边际复苏，持续扩容的白鸡行业有望迎来景气行情，关注产业链盈利改善的投资机会。
禽流感夏季平静期将过，巴西火灾或影响鸡肉出口。禽流感夏季高温平静期将过，伴随候鸟迁移，疫情传播风险加剧，目前欧洲禽流感已经开始蔓延，法国、波兰、德国、葡萄牙等国相继发生禽流感。从23 年到24 年8 月30 日巴西已报告3 例家禽及163 例野生鸟类禽流感病例，若全球第一大鸡肉出口国持续发生家禽疫情，将对全球鸡肉贸易产生较大影响。美国今年累计已达到56例商业养殖场禽流感疫情，同时目前已在13 个州报告192 个奶牛场的禽流感疫情，跨物种传播风险增加，防控难度可能升级。从22 年2 月到24 年8 月30 日美国最近30 天发生0 例商业养殖场、2 例家庭养殖HPAI，扑杀禽类数量超1 万只，已报告508 例商业养殖场疫情、影响超1 亿只禽类。短期看后续或仍维持1 个供种州状态，进口引种或继续受限。巴西Copacol 位于巴拉那州Cafel?ndia 的工厂（SIF516）于8 月22 日遭受火灾后，本周暂停了家禽屠宰，将影响对华出口数量，利好国内鸡肉市场。
板块估值低位，产业盈利或持续改善。从长周期视角看，白鸡作为料肉比最 低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力有望较上轮周期实现大幅增长，产业链利润向上游种苗环节集中，优势种苗企业或可获得超额收益。目前板块回调后估值已处于低位，预计后续海外引种受限的长逻辑将不断得到验证，且在进口引种受限背景下优秀种苗企业售价与市场均价将持续维持优势，重点推荐规模持续增长、有望获取周期利润与壁垒利润的益生股份，被低估的白羽鸡龙头禾丰股份，建议关注仙坛股份、民和股份、圣农发展等。
动保：猪价高位震荡、动保企业业绩改善预期强化。站在当前时点向后看，随着动保企业信用减值风险逐步得到释放，叠加前期下游养殖端产能去化逐步传导到价格端，动保企业有望逐步迎来业绩端改善。从行业维度看，随着行业供给端高质量产能的释放，行业竞争加剧，头部企业不断加码研发投入和新技术、新工艺布局，未来动保板块研发创新将成为企业制胜的关键。投资层面，看好后续随猪价回暖带来的动保企业经营改善。此外，非瘟疫苗研发若取得积极进展，有望贡献较大弹性。从后周期角度重点关注业绩弹性，建议重点关注科前生物、回盛生物；大单品催化角度重点关注非瘟疫苗后续进展，建议重点关注潜在受益标的生物股份、中牧股份、普莱柯、金河生物等；此外，建议重点关注估值处于低位，后续有望在猫三联疫苗等宠物动保领域逐步实现进口替代的瑞普生物。
种植链：2024 年一号文件聚焦粮食安全主题，关注转基因品种商业化进程。
文件强调把粮食增产的重心放到大面积提高单产上，确保粮食产量保持在1.3万亿斤以上，并推动生物育种产业化扩面提速。实现大面积提高单产，离不开生物育种，离不开种业振兴。目前，农业部已公示通过审定的转基因品种，23年12 月26 日26 家企业获首批转基因玉米、大豆种子生产经营许可证，拉开转基因品种商业化序幕，后续种植面积应符合国家育种产业化安排。随着转基因商业化推广进程启动，或将显著打开种业行业天花板，并推动格局向头部集中，具备前瞻技术能力和技术储备的性状公司以及具备优秀品种的育种企业将有望充分受益。建议重点关注大北农、隆平高科和登海种业。
宠物：食品彰显韧劲，龙头势能强劲。根据炼丹炉：7 月宠物淘系行业总销售额36.3 亿元，同比-1.17%。其中，宠物食品销售额13.64 亿元，同比+3.40%。
其中以乖宝为代表的行业龙头旗下品牌同比增速基本均在30%以上；强势品牌弗列加特yoy+233%、领先yoy+199%、爵宴yoy+58%，龙头势能宽幅释放。
重点关注国内外逻辑双拐点的佩蒂股份；推荐国内品牌力强劲的乖宝宠物、中宠股份；推荐天元宠物、关注源飞宠物。
风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。汇率波动，消费恢复不及预期。
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