绿的谐波(688017)：2Q24盈利再下降 机电一体化有所起色

公司2024H1 业绩低于预期
绿的谐波公布2024H1 业绩：上半年营业收入1.72 亿元，同比基本持平；归母净利润0.37 亿元（同比下滑27.7%）。2Q24 公司营收增速转正为9.0%，突破2022Q3 以来连续7 个季度的营收增速低迷情况。由于市场竞争原因，2Q24 公司归母净利润同比下滑36.5%至0.17 亿元，净利润率环比再度大幅下滑，低于我们预期。
2Q24/1H24 毛利率同比下降2.1/2.0ppt。分业务来看，2024H1 公司谐波减速器及金属部件/机电一体化营收占比84%/14%，机电一体化营收增速超过60%。
金属精密部件业务持续萎缩。子公司—恒加金属上半年营收同比下滑15%至3,000 多万元，净利润率4%。
谐波减速器研发投入增强。公司在研项目包括“智能谐波减速器”、“超小阻尼谐波减速器”等。2024H1 公司研发费用率提升2ppt 至14.5%，用于智能机器人及机床领域。
机电一体化毛利率提升。上半年机电一体化实现销售收入2,454 万元，毛利率42%，较2023 年（年度41%）略有提升。公司以工业/移动机器人关节、数控机床转台作为拓展领域。
2Q24/1H24 公司净利润率同比下降13.1/8.3ppt。公司上半年销售/管理/财务费用率同比+1.4/1/+7.6ppt，财务费用率增加主要为货币资金利息收入减少所致。综合影响下，2Q24 绿的谐波净利润率已跌落至20%以内。
发展趋势
人形机器人量产信号加速。2024 年国内以创新中心、新势力为代表的企业，在人形机器人科研及小规模量产投入踊跃。2024 年7 月公司公告定增申请获得注册批复，我们认为有望在2025 年后把握人形机器人量产机遇。
盈利预测与估值
考虑到各项费用率扩大，我们下调2024/2025 年净利润6.7%/29.4%至1.0（YoY+20.1%）/1.2 亿元（YoY +20.0%）。考虑到人形机器人板块估值回归更加理性状态，我们下调公司目标价45%至80 元（当前目标价隐含未来3-5 年行业较为乐观的人形机器人量产预期），具有23.4%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
净利润率继续下行风险、人形机器人进展不及预期风险。
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