大商股份(600694)：门店积极调整 坚持净利导向 1H24归母净利同增25%

　　1H24 业绩符合我们预期
　　公司公布1H24 业绩：实现收入36.69 亿元，同比下降7.8%；归母净利润4.44 亿元，同比增长25.0%；扣非净利润3.83 亿元，同比增长19.1%。分季度看， Q1/Q2 营收分别同降7.9%/7.6% ， 归母净利润分别同增22.9%/28.3%，扣非净利润分别同增21.2%/16.1%。
　　发展趋势
　　1、1H24 营收同比下滑7.8%，我们认为主要受门店调整、部分地区竞争加剧影响。分业态分地区看，1H24 沈阳地区百货/超市/电器营收同比分别-10.8%/-22.6%/-48.9%，主要受到客流减少、竞争加剧等多重挑战，部分品牌经营策略较为保守，经营情况与沈阳类似的地区还有河南、锦州等；牡丹江地区百货/超市/电器营收同比分别+3.2%/-21.4%/+22.8%，主要受益门店布局较为合理，定位多样化，并积极引入休闲娱乐项目吸引客流，同时政府消费券也有一定助力作用，经营情况与牡丹江相似的地区还有大庆、鲁中等。1H24 总体来看，公司8 大经营区域中，大连、山东、牡丹江、大庆等6 大区域均实现利润增长。门店数量方面，2Q24 关闭门店12 家，无新开门店，期末门店总数95 家。
　　2、毛利率提升、费用管控良好，盈利能力提升。1H24 公司毛利率同增1.8ppt至42.4%，我们认为主因公司控制促销活动等，采取多项提升毛利率的有效措施。费用率方面，公司销售费用率同降0.8ppt 至11.2%，管理费用率同降0.4ppt 至10.1%，坚持净利导向下，费用控制较为严格，此外，财务费用率同增0.1ppt 至1.8%。综合影响下，1H24 公司归母净利率同增3.2ppt 至12.1%，扣非净利率同增2.4ppt 至10.4%，盈利能力逆势提升。
　　3、经营层面各业态均进行积极调整。公司具备东北地区区域领先优势，1H24各业态进行经营调整，实现优于行业的表现，百货业态黄金珠宝品类增加面积、升级销售场景，带动珠宝品类快速增长，同时扩大休闲娱乐体验项目；电器业态打造智能家电体验馆，并新增加盟模式，获取更多市场份额。此外，公司新模式“城市乐园”已建设落地，我们预计有望带来较好的客流表现。
　　盈利预测与估值
　　维持24/25 年盈利预测5.66/6.19 亿元，当前股价对应24/25 年8.6/7.8 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价24 元，对应24/25 年13.3/12.1 倍P/E，较当前股价有55%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；消费持续疲软。
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