苏泊尔(002032)：外销增速亮眼 内销保持稳定

　　事件：公司2024 年H1 实现营业收入109.65 亿元，同比+9.84%，归母净利润9.41亿元，同比+6.81%；其中2024Q2 实现营业收入55.86 亿元，同比+11.29%，归母净利润4.71 亿元，同比+6.4%。
　　外销增速亮眼，内销稳定增长。分品类看，24H1 炊具/电器收入同比+16.95%/+7.24%，炊具表现更好；分地区看，24H1 内外销收入同比+0.1%/+39.29%。内销业务，面对复杂的市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势实现了优于行业的表现，且核心品类的线上、线下市场占有率持续提升。外销业务，去年同期公司主要外销客户处于去库存阶段，本期随着欧美市场去库存后需求回升，公司主要外销客户的订单较同期增长明显，营业收入实现了快速增长。
　　内销毛利率略有下滑。2024 年H1 公司毛利率为24.4%，同比-1.02pct，净利率为8.57%，同比-0.23pct；其中2024Q2 毛利率为24.38%，同比-1.24pct，净利率为8.42%，同比-0.38pct。分品类看，24H1 炊具/电器毛利率同比-0.55/-1.24pct；分地区看，24H1内外销毛利率同比-0.37/+0.08pct，内销毛利率略有承压。
　　外销代工表现较好带来费用率下降，公司增加宣传促销投入。公司2024 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.39%、1.77%、1.87%、-0.52%，同比-0.62、-0.12、+0.12、-0.1pct；其中24Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为9.85%、1.83%、1.97%、-0.48%，同比-1.08、-0.04、+0.16、-0.03pct。24H1 公司销售费用率同比有所下降，其中广告、促销及赠品费同比+9%，职工薪酬、差旅招待费等费用同比均有所下降。
　　常态化股权激励彰显公司信心。公司推出24 年股权激励计划，拟授予股票期权数量为113.10 万份，约占本激励计划草案公告时公司股本总额80,153.8407 万股的0.141%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过57 人，包括公司公告本激励计划草案时在公司任职的中高层管理人员和核心技术（业务）人员，以及公司董事会认定需要激励的其他员工。本激励计划股票期权的行权价格为37.89 元/份。业绩考核条件为24/25 年度净资产收益率不低于26%。相较于23 年的股权激励计划，本次计划人数由53 人增加至57 人，考核标准由净资产收益率不低于22%提升至26%，一方面常态化的激励政策能更好的奖励员工对工作的积极性，另一方面也彰显了公司对自身未来发展的信心。
　　投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SEB 的关联交易金额，全年或增长。根据公司的中报，预计24-26 年归母净利润分别为23.7/25.8/28.1 亿，对应动态PE 分别为16.9x/15.5x/14.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
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