国金证券：全球电网投资高景气延续 国内主配网持续推进

智通财经APP获悉，国金证券发布研报认为，全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现。美国、欧洲、和全球其他市场电力设备招标需求均存在长期驱动因素，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支。24年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为32%、24%。多家公司海外长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显。24年电网基本建设投资完成额1-7月实现2947亿元，同比增加19%，下半年主网建设有望加速，多家龙头公司网内订单开始逐步兑现，网外和海外挖掘增量市场。

财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气。

标的划分：国金证券将电网板块按照下游与产品属性，国金证券选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

营收&业绩持续增长：板块重点标的1H24实现营收1472亿元，同比+11%，网内、海外、网外需求均贡献增量;实现归母净利润119亿元，同比增长12%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季度看，2Q24实现营收837亿元，同比增长8%;实现归母净利润74亿元，同比增长6%。

盈利能力：1H24出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+29%、+17%、+21%。1H24板块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至21.5%和8.4%，2Q24毛利率/净利率分别环比提升至22%/9%。

营运能力：1H24板块重点标的应收账款同比+11%，存货同比+8%。细分环节来看，通用性装置及材料应收账款增长较为明显，同比+20%;出海环节存货增长最为明显，2024年上半年同比+23%。

资本开支：1H24板块重点标的资本开支和货币资金分币同比+10%和2%，其中出海环节资本开支增幅明显，同比高速增长42%，主要系布局更多海外产能。货币资金方面，主网和配用电设备增长较快，分别同比增长21%、9%。

电力设备出海环节：全球电网投资高景气延续，企业海外战略逐步兑现。

(1)行业端：美国、欧洲、和全球其他市场电力设备招标需求均存在长期驱动因素;日立能源、西门子能源、伊顿等多家国际电力设备龙头公司的业绩/订单/营收指引超预期、近一年，多家欧洲输配电运营商上调电网资本开支;24年1-7月变压器、隔离开关等出口金额延续较快增长，增速分别为32%、24%。(2)公司端：多家公司海外长期布局逐步兑现，订单及盈利能力增长明显。

国内主网配网环节：主配网建设持续推进，电网投资有望维持高位

(1)行业端：24年电网基本建设投资完成额1-7月实现2947亿元，同比+19%;6月国家能源局披露了24年开工/投产的37/33个新能源配套电网重点项目，加速电网审核流程;预计24年开工2条特高压交流、3条直流线路、下半年主网建设有望加速;招标端，第三批招标开始同比增长提速，国网输变电前四批累计招标554亿元，同比+11%;《配电网高质量发展》印发，聚焦替换改造刚性需求，提升配电网智能化水平。(2)公司端：多家龙头公司网内订单开始逐步兑现，网外&海外挖掘增量市场。

投资建议与估值

2024年上半年，行业延续传统+新兴需求多元化发展的趋势：网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气;网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。关注三大主线方向：电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外(相关标的见正文)。

风险提示

电网投资不及预期;新能源装机建设不及预期;电力政策效果不及预期;下游需求不及预期;原材料价格上行

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