金禾实业(002597)：食品添加剂跌价业绩有所承压 近期三氯蔗糖大幅提价

　　事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入25.38 亿元，同比下降5.10%，归母净利润2.47 亿元，同比下降38.74%，扣非净利润2.50 亿元，同比下降23.07%；其中二季度单季实现收入13.25 亿元，同比增长2.60%，环比增长9.18%，归母净利润1.18 亿元，同比下降25.40%，环比下降8.74%。
　　食品添加剂跌价导致业绩下滑，成本领先且规模优势突出。报告期内，公司通过产业链一体化循环经济产业布局，以及成本领先和市占率领先战略，积极应对挑战。公司食品添加剂实现收入13.37 亿元，同比下降11.34%，毛利率27.10%，同比下降6.89 pct；大宗化学品实现收入8.39 亿元，同比下降1.71%，毛利率11.98%，同比提高3.78 pct。截至报告期末，公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位，部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额，公司具有突出的规模优势。
　　核心产品价格同比下跌明显，近期三氯蔗糖大幅提价。2024 年上半年安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为3.8 万、11.8 万、7.5 万、6.5 万元/吨，同比分别下跌32.5%、39.3%、19.7%、5.3%；从单季度看，2024Q2 安赛蜜、三氯蔗糖市场均价环比分别下跌2.1%、11.8%，甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨50.8%、27.0%。根据百川盈孚，8 月28 日国内三氯蔗糖价格上调50%达到15 万元/吨，有助于公司业绩改善。近年来，在全球减糖、低糖大趋势下，安赛蜜和三氯蔗糖以安全性高、口感纯正、甜度高等特点，在食品饮料、调味品等领域应用广泛。
　　定远二期部分项目试生产，持续推进工艺技术攻关。报告期内，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产 60 万吨硫酸、年产 6 万吨离子膜烧碱、年产 6 万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等主体项目建设，并陆续进入试生产状态。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动，提升三氯蔗糖收率，保持装置高效平稳运行，日产量创历史新高，成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究，进一步提升装置运行效率和生产稳定性，降低生产成本。
　　维持“增持”投资评级。由于前八个月甜味剂景气度偏低，近期产品提价，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为6.27 亿、9.26亿、11.17 亿元，EPS 分别为1.10、1.62、1.96 元，当前股价对应 PE 分别为20、14、11 倍，维持 “增持”投资评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。
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