洽洽食品(002557)：Q2淡季承压 瓜子成本继续下降

　　核心观点
　　公司聚焦瓜子和坚果品类发展，瓜子类产品进行风味化突破，拓展新消费场景；坚果类产品聚焦小黄袋每日坚果，推进风味化和功能化延伸，加强对下沉市场渗透。公司持续加强渠道精耕，积极拓展量贩渠道、TO-B 团购业务、餐饮渠道、O2O、营养配餐业务等新渠道；受益于消费复苏、渠道下沉、量贩渠道红利等，公司营收呈现恢复性增长。新采购葵花籽原料价格回落，公司毛利率改善，2024 年公司利润有望较快修复。
　　事件
　　洽洽食品发布2024 年中报
　　上半年公司实现营业收入29.0 亿，同比+7.9%，实现归母净利润3.4 亿，同比+25.9%，实现扣非净利润2.8 亿、同比+41.8%。
　　单Q2 公司实现营业收入10.8 亿，同比-20.2%，实现归母净利润0.96 亿，同比+7.6%，实现扣非净利0.61 亿，同比+7.1%。
　　简评
　　上半年整体继续增长，坚果增速优于瓜子
　　分产品看，上半年公司葵花子实现收入18.5 亿元、同比+3.0%，坚果类实现收入6.6 亿元、同比+23.9%，其他产品实现收入3.5亿元、同比+10.4%，其他业务实现收入0.3 亿元、同-6.8%。Q2本身淡季，且今年端午的氛围和消费力度较往年偏弱，推测Q2坚果下滑比瓜子更多。
　　分区域看，上半年公司在南方区实现收入8.6 亿元，同比-0.7%，与南方区特别是广东区域消费环境变化有关；东方区实现收入8.7 亿元、同比+21.9%，推测入驻此区域的量贩渠道带来一定增量；北方区实现收入5.3 亿元，同比+3.3%；电商实现收入2.5亿元，同比+11.6%；海外实现收入2.5 亿元，同比+4.5%。
　　成本下降促进毛利率提升，下半年预计成本压力进一步减轻上半年葵花子/ 坚果类毛利率分别为28.6%/28.7%、分别同比+4.5Pcts/+1.8Pcts，坚果毛利率受益于规模效应，瓜子成本回落提升毛利率，随着瓜子种植面积增加和产量提升，预计下半年成本压力进一步减轻。
　　分区域看， 上半年南方区/ 东方区/ 北方区/ 电商毛利率分别为29.6%/32.3%/27.4%/17.0% 、分别同比+1.1/+8.4/+2.6/-2.6Pcts。2024H1 公司整体毛利率同比+3.9Pcts 至28.4%，销售费用率同比+1.9Pcts 至11.5%，主要因公司淡季去库存加大了促销和终端陈列，管理费率基本持平9.28%，财务费用率同比-0.9Pct 至-2.0%，归母净利率同比+1.7Pcts 至11.6%。
　　下半年公司继续渠道精耕，同时产品继续做品类突破最近几年公司持续开展渠道精耕、县乡下沉来实现更高的销售目标和良好的经营效率，截至报告期末，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37 万家。去年尝试量贩后取得不错成绩，今年公司加快推进量贩零食店的拓展，以及公司积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，促进渠道多元化增长。品类上聚焦瓜子和坚果业务，给予了较多资源倾斜，瓜子矩阵里推动红袋、蓝袋、打手瓜子、“葵珍”等健康发展；每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。
　　盈利预测：考虑到外部消费环境和公司加大促销力度，我们下调盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现收入74.86、83.10、92.24 亿元，实现归母净利润 9.55、11.84、13.58 亿元。
　　风险提示：1）原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。2）食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。3）坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。
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