华创证券：2Q需求同比开始趋弱 整车分化零部件盈利保持韧性

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，2Q狭义乘用车零售同比下滑，依靠出口的增量批发同比微增。新能源乘用车266万辆，渗透率达到43%、同环比均提升9PP左右。商用车需求保持平稳，自22年低基数起来后，商用车也进入增长瓶颈期。零部件成长趋势不改，短期体现原材料、汇兑带来的盈利压力，好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。展望3-4Q24，全年销量预期平稳，自主车企和零部件板块盈利保持相对强势。

行业：2Q需求同比开始趋弱。2Q24汽车销量733万辆、同比+2%、环比+9%;乘用车629万辆、同比+3%、环比+11%;商用车104万辆、同比持平、环比+3%。今年2Q狭义乘用车零售同比下滑，依靠出口的增量批发同比微增。新能源乘用车266万辆，同比+31%、环比+37%，渗透率达到43%、同环比均提升9PP左右。商用车需求保持平稳，自22年低基数起来后，商用车也进入增长瓶颈期，后续重点观察政策实际效果。

乘用车：自主份额加速渗透、盈利持续兑现，合资压力大幅显现。2Q24乘用车企(不含上汽)营收3323亿元、同比+28%、环比+29%。毛利率18.3%、同比+2.5PP、环比-0.7PP。期间费率12.6%、同比+0.7PP、环比-2.7PP，电动+智能化趋势下，销售、研发投入持续增加。板块净利143亿元、同比+92%、环比+61%，净利率4.3%、同比+1.4PP、环比+0.9PP。同比看，板块净利大幅上升，主要得益于长城、比亚迪的增长以及赛力斯在问界销量增长下净利明显扭亏，尽管身处价格战大背景中，其它自主盈利能力也保持相对稳定。环比看，比亚迪、赛力斯贡献较大。上汽合资2Q盈利表现疲软，日系下滑明显。

零部件：成长趋势不改，短期体现原材料、汇兑带来的盈利压力。2Q24按中值法营收同比+9%、环比+12%，继续好于行业销量增速，符合自主零部件份额提升特征。毛利率20.4%、同比-0.4PP，环比-0.3PP，同环比均略降，估计原材料、年降、新项目量产节奏等带来一定负面影响。期间费率12.3%、同比+0.7PP、环比-0.3PP，其中销售、管理、研发依然体现体量增长带来的规模效益，但2Q汇兑对部分公司财务费用带来较大压力，带来费用率提升(财务费率中值法0.2%，同比+0.6PP、环比-0.2PP)。最终板块净利同比+7%、环比+7%，净利率6.0%、同比-0.8PP、环比-0.5PP。

3-4Q24展望：全年销量预期平稳，自主车企和零部件板块盈利保持相对强势。年中起汽车零售和出口开始不及预期，目前华创证券预计全年狭义乘用车零售2121万辆/+1.4%、批发2624万辆/+1.9%，较上半年有所下修。对应到下半年，乘用车增速大致0%附近波动，预计3-4Q零售同比分别-1.6%、-0.6%，批发同比分别-0.3%、-2.3%。不过与此同时，自主份额和新能源渗透率预计依然保持持续提升的状态，全年分别有望达到63%/+6.5PP、42%/+7.7PP。

盈利方面，整车虽然面临强于此前市场预期的价格战，但从2Q板块盈利华创证券应该能看到，自主车企盈利要么体现比亚迪、赛力斯等强势车企的盈利性提升，要么体现出长城、长安、吉利等二线自主依靠出口所带来的盈利补充，当前的价格战仍然是一线自主与一线合资的价格战。华创证券预计全年乘用车板块盈利同比+3%。零部件则依靠自主量增+新项目增，来对冲年降、原材料、汇率等不利因素。华创证券预计全年零部件板块盈利同比+17%。

投资建议：整车：继续关注新车对整车投资机会的催化，短周期中，比亚迪(01211,002594.SZ)竞争优势维持的力度和时长可能会继续超预期，继续推荐。此外建议关注近期基本面/新车相对改善的吉利汽车(00175)、小鹏汽车(09868)。

零部件：受高基数影响，下半年汽车销量增速或对零部件板块投资催化较弱，同时市场担心海外关税风险，建议捕捉反弹配置机会，如T链相对有情绪和估值压制，后续T的边际变化可能带来反弹，以及本身这些公司也都相对优秀，今年业绩增速有支撑：拓普集团(601689.SH)、新泉股份(603179.SH)、福赛科技(301529.SZ)。

风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。

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