国防军工行业专题报告：铸造高温合金：军用民用需求共振 航发技术高地市场空间广阔

高性能&耗材属性共同加持，铸造高温合金具备持续迭代“基因”铸造高温合金受益于优异的高温强度、良好的抗氧化和抗热腐蚀性能、良好的疲劳性能和断裂韧性，被广泛应用于航空航天、核电、汽车工业、燃气轮机、石油化工等领域。同时，由于航空发动机等终端产品长期维持高工况运转，铸造高温合金核心应用部件涡轮叶片、涡轮盘等存在较高维修及更换需求，材料耗材属性凸显。受限于技术水平，目前国内高温合金在产品杂质元素控制、均匀性、稳定性、成本控制等方面仍落后于国际先进水平。在此情况下，综合考虑国内外铸造高温合金性能差异、终端产品性能提升要求等因素，我们判断铸造高温合金赛道具备持续迭代基础。
军用航空市场持续高景气，有望驱动（铸造）高温合金需求持续提升近年来我国国防支出占GDP 的比例仅为1.2%左右，远低于2%的国际平均水平。考虑到世界强国显著提升2024 财年军费预算，全球或进入国防高增长期，看齐假设下我国国防支出及其占GDP 比重有望持续快速增长，对武器装备的采购需求也将持续增加。此外，“新域新质”作战力量是军队战斗力新增长点，先进战机作为战争中夺取制空权的关键武器装备，现有型号订单追加+新型号批量列装有望驱动军用航空市场迎来快速发展期。
（铸造）高温合金作为航空发动机热端涡轮叶片、涡轮盘、燃烧室、压气机盘、机匣、环形件、尾喷管及紧固件等核心部件关键“耗材”（用量占比达40%-60%），我们认为其将伴随新型号武器装备迭代及存量快速积累所形成的维修后市场需求提升而实现量价共振。
多领域应用逐渐深化，民用高温合金市场方兴未艾民用航空方面，2024 年至2033 年全球范围内预计将交付4.4 万台商用航空发动机，叠加国内C919 大规模商业采购、交付和运营全面开启，航运市场高景气将驱动民航飞机及航空发动机需求持续增长，对高温合金需求有望持续增加；燃气轮机方面，2016 年两机专项全面启动实施标志着燃气轮机产业链逐渐兴起，到2023 年全国燃气轮机市场规模约为663 亿元，7 年复合增速达8.95%。当前我国大功率重型燃气轮机正处于国产替代加速阶段，对高性能高温合金的需求有望随之提升；其他工业领域方面，近年来耐高温耐腐蚀合金在石油化工、玻璃和玻纤以及机械制造等行业的应用呈现明显突破，高温合金正在实现对传统不锈钢的替代，行业发展方兴未艾。
国内铸造高温合金主要生产企业情况
图南股份：公司是国内少数能同时批量化生产铸造高温合金（母合金、精密铸件）及变形高温合金产品的企业之一，具备全产业链工业化生产能力，已成为国内航空发动机用大型复杂薄壁高温合金结构件的重要供应商，此外机加业务有望构筑第二成长曲线，助推公司中长期业绩增长。
航材股份：公司是航材院（621 所）产业发展平台及唯一上市子公司，承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，涉及主要高温合金牌号60 余种，覆盖国内全部批产的航空发动机高温合金母合金产品，业绩有望伴随新型号定型及批量列装迎来加速释放。
钢研高纳：公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，在铸造高温合金领域拥有整个生产流程全部核心环节的装备能力，布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号，是我国高温合金龙头，业绩有望伴随下游市场需求增长实现持续释放。
风险提示：军品采购节奏变化风险、订单不及预期风险、技术研发风险。
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