小熊电器(002959)：外销表现较好 内销短期承压

　　本报告导读：
　　短期厨小电行业需求相对疲软，行业竞争加剧，公司业绩承压。展望未来，预计随着行业尾部品牌出清，公司作为龙头企业，收入端有望环比改善。
　　投资要点：
　　考虑到厨小电行业短期需求相对较弱，整体竞争有所加剧，且Q2业绩低于预期，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为2.54/2.84/3.08 元（原值3.07/3.31/3.62 元，调幅-17%/-14%/-15%），同比-10%/+12%/+9%，参考同行业公司，基于谨慎性原则，我们给予一定估值折价，给予公司2024 年20xPE，下调目标价至51 元，“增持”评级。
　　业绩简述：公司2024H1 实现营业收入21.31 亿元，同比-8.97%，归母净利润1.61 亿元，同比-32.01%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比-40%；其中2024Q2 实现营业收入9.37 亿元，同比-14.01%，归母净利润0.1 亿元，同比-85.89%。
　　外销表现较好，内销短期承压。2024H1 公司国内业务实现收入19.58亿元，同比-11%，占比91.9%；海外业务实现收入1.72 亿元，同比+27%，占比8%。内销方面，2024Q2 国内消费购买力仍处于缓慢弱复苏过程中，行业整体需求较弱。根据久谦数据。2024Q2 炉灶锅具、烹饪料理小家电天猫销额同比分别为-15%和-9%，公司作为国内厨房小家电排序前五的品牌，与行业整体表现整体相符。2024H1 公司毛利率为36.7%，同比-1.01pct，净利率为7.55%，同比-2.56pct；其中2024Q2 毛利率为34.39%，同比-0.95pct，净利率为1.08%，同比-5.51pct。拆分来看，2024H1 公司内销毛利率36.93%，同比-0.72%。
　　我们预计原材料价格变化及产品结构变动是公司毛利率下降的重要原因。公司2024H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为18.66%、4.92%、4.36%、0.23%，同比-0.01、+0.72、+1.42、+0.26pct；其中2024Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.7%、6.19%、5.92%、0.27%，同比-2.55、+1.49、+2.5、+0.37pct。在消费需求处于缓慢弱复苏的过程中，销售费用投放效率下降，公司通过主动控费的方式实现降本增效。
　　展望未来，预计随着公司各项运营细节及流程规则的完善，品类策略持续奏效及渠道稳步拓展，公司有望收入有望恢复增长。
　　风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争加剧。
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