轻工行业24H1业绩综述：价值为基 择优新兴国货、悦己出海成长

　　投资要点
　　24Q2 综述：白马价值凸显，择优新兴国货、悦己出海成长纵观24Q2 轻工子行业表现，和内需经济大盘相关的家居、造纸表现疲软，部分处在个体成长阶段的优质资产表现超额。结构性成长主要集中在两条主线：（1）相对平价、产品迭代和电商运营都很优异的质价比国货，例如百亚股份、乖宝宠物、中宠股份；（2）悦己类出海、商业模式落地且能持续提升份额的个股，例如泡泡玛特、嘉益股份、匠心家居。经过近期的调整，展望下半年：一方面，底部利润清晰的白马资产例如太阳纸业、裕同科技等价值凸显；一方面，质价比国货和悦己类出海依然有超额，推荐择优布局。
　　家居：消费低迷+竣工传导，行业仍在磨底阶段零售家居：竣工压力传导，静待以旧换新措施拉动。收入端呈现3 大特征：1）竣工压力传导+消费不振，普遍下滑；2）渠道表现分化，整装、海外业务延续成长；3）零售渠道开店节奏放缓、聚焦优化现有门店。具体个股看：软体整体降幅窄于定制，定制家居高基数压力更大、索菲亚有一定超额。展望24H2，7-8 月开始订单高基数因素有望逐步消化。同时，国家自上而下推动家居以旧换新消费补贴措施落地，对23Q4 家居终端消费有实质性拉动。
　　工程家居：压力延续，鲜有超额。工程家居/定制大宗业务与竣工周期景气关联度较高，展望24H2，竣工端压力预计仍将延续，龙头来自地产商的订单或将继续承压，但自23 年以来江山欧派等龙头持续开拓非房企类的项目（如酒店、写字楼、学校等），该类业务的放量有望增强公司的抗风险能力。
　　轻工消费：宠物板块超额突出，百亚股份延续强势必选消费：晨光、公牛表现韧性。复盘24H1，晨光股份经营稳健，百亚股份表现超额。我们认为板块普遍承压的原因主要为需求疲弱下企业降价促销。展望24H2，持续重点推荐当前消费环境中仍兑现“量价齐升”的优质成长标的以及依托产品渠道品牌综合优势仍能持续兑现产品升级的白马资产，重点推荐百亚股份，其次推荐晨光股份、公牛集团、登康口腔，关注恒安国际、明月镜片。
　　宠物：份额逐步走向集中，国货崛起进行时。24H1 内销呈现国货崛起，份额走向集中特征。外销呈现原材料&汇率正向贡献，盈利能力表现突出。展望24H2，外销业务当前订单稳定，龙头业绩基本盘稳固，内销龙头企业在品牌矩阵布局、产品矩阵调整的思路愈发清晰，行业格局逐步走向集中，我们看好研发&生产具优势的国产龙头崛起，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。
　　出口出海：美国地产链改善在途，优选悦己类个股出口制造：海外消费仍具韧性，美国地产链底部企稳。展望24H2，一方面需求韧性，降息在途地产链相关企业表现值得期待；另一方面，轻工中大件商品跨境电商景气仍高。但是综合宏观考虑，出口仍以把握个体成长为主，优中择优。持续跟踪三个方向：1）优质制造个股：目前海外产能布局领先、长期提升份额的优质制造包括嘉益股份、共创草坪、建霖家居等；2）制造转品牌：中国制造优势突出，龙头企业依靠产品力实现制造向品牌转型，驱动份额持续提升，包括匠心家居、浩洋股份；3）中大件跨境电商：随着中国跨境电商平台加速出海，中大件作为重要品类亟待突破，24H2 海运改善预期下，业绩或迎来环比改善，具有中大件跨境电商服务商卡位的个股，包括致欧科技、恒林股份、乐歌股份。
　　悦己出海：精神消费高景气，潮品全球加速扩张。关注两个方向：1）中国潮玩开启全球扩张：以泡泡玛特、名创优品为代表的潮玩品牌龙头，国内抓住精神消费趋势，走出独立成长逻辑，全球化跑通，产品全球影响力提升，成长空间广阔。2）海外潮品中国代工加速成长：重点关注美国保温杯赛道，产品属性从耐用品向高单价高复购潮品转型，进口额近10 年复合增速均在20%以上，带动上游中国代工厂如嘉益股份、哈尔斯订单饱满，业绩超额兑现。
　　造纸：季度盈利环比略降，浆纸一体化龙头表现韧性复盘24Q2：24Q2 用浆成本环比提升，浆纸一体化龙头保持超额。浆价7-8 月浆价快速下行，24Q3 有望触底，24Q4 浆纸或共振反弹。大宗纸Q2 盈利环比走弱，一体化龙头具备超额。特种纸资本开支积极提升，浆纸产能投放顺利推。
　　展望24H1：逢低布局成本配套、精细化管理领先的浆纸一体化龙头。推荐太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份，关注五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业和山鹰国际改善节奏。
　　包装：兼具格局变化与需求复苏，资本开支下降分红提升复盘24Q2：1）纸包装：3C 需求复苏，烟包格局持续改善；2)塑料包装：食饮/日化需求受白牌冲击，市场竞争有所加剧，期待油价回落后盈利弹性释放；3）金属包装：产业链整合逐步推进，关注格局拐点。3）分红视角来看，资本开支力度减小、分红抬升。
　　风险提示
　　地产政策落地不及预期，原材料价格上涨，纸价涨幅低于预期，行业竞争加剧，关税风险，出口需求波动等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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