轻工制造行业2024H1造纸综述:盈利环比承压 龙头竞争优势进一步强化

2024-09-06 09:00:10 和讯  国盛证券姜文镪
  大宗纸:成本抬升,价格探底、盈利承压。
  浆纸系:价格分化,盈利下滑。1)成本方面,24Q2 海外延续补库、全球发运量稳健,叠加供给端扰动加剧,Q2 外盘报价上行,内盘针叶浆/阔叶浆均价环比+6.3%/+7.2%),6 月以来,由于内需不振&新增产能落地预期明确,价格高位下滑。2)需求方面,刚需采购为主,文化纸受益于前期提价小幅落地、价盘平稳;白卡供需压力仍存,均价延续下滑。成本抬升、均价下行,Q2 行业吨盈利环比承压。展望未来,Q3 木浆供需错配,价盘高位回落,高价浆入库致纸企成本压力延续;纸价淡季仍处下行通道,吨盈利预计延续承压;Q4 低价浆入库驱动成本改善,行业9 月旺季集中提价,盈利有望稳步回暖。分品种看:
  文化纸:24Q2 双胶纸/铜版纸均价分别环比-0.1%/-0.9%,均价表现平稳,但成本仍处抬升态势,纸企盈利环比下滑。其中太阳纸业凭借原材料战略布局优势及成本管控能力,盈利表现显著由于行业,24Q2 实现归母净利润8.02 亿元(同比+16.9%、环比-16.1%)、扣非净利润为8.65 亿元(同比+30.0%、环比-9.2%)。
  白卡纸:24Q2 白卡均价环比-7.2%,部分地区间断性停机限产,但供需压力仍存,纸价加速探底,叠加成本抬升,各企业利润明显承压,其中博汇纸业24Q2 实现实现归母利润0.31 亿元(同比-79.8%、环比-69.6%),扣非净利润为0.14 亿元(同比-84.9%、环比-84.9%)。
  废纸系:成本、价格延续下滑,盈利磨底。1)成本方面,24Q2 国废均价环比-4.7%;2)价格方面,纸价消化进口纸零关税冲击,下游需求不振,24Q2 箱板纸/瓦楞纸环比-4.6%/-7.3%。山鹰国际24Q2 实现归母利润0.74 亿元(同比+6.1%、环比+90.7%),扣非亏损0.93 亿元(Q1 亏损0.15 亿元);玖龙纸业24H1 净利润中枢为4.58 亿元(23H1 亏损9.94 亿元,23H2 盈利2.92 亿元)。展望未来,Q3 纸价呈现阶段性反弹,但整体需求疲软且低端产品占比提升、均价预计维持低位。此外,成本温和上涨,盈利预计延续承压;Q4 旺季预计产销改善、价格回暖,龙头吨盈利有望改善。
  特种纸:价盘整体平稳,龙头加速扩张。24Q2 板块收入为105.45 亿元(同比+8.3%、环比+6.3%),归母净利润为7.22 亿元(同比+183.5%、环比-3.3%)。Q2 高价浆入库驱动成本提升,但部分细分赛道格局优异、需求平稳,价盘延续稳定,行业吨盈利韧性明显。
  价格端:24Q2 纸价表现分化,格拉辛、热转印等日用消费品类提价稳步落地,Q2 价盘延续上行;装饰原纸竞争压力显现、国内外下游需求不振,尽管龙头价盘稳定,产品结构变化导致均价略下滑;食品卡供需压力显现,预计延续下滑。Q3 淡季预计行业整体价盘承压,其中日用消费等强势品类由于格局优异,预计挺价能力较优。
  销量端:特纸龙头逆势扩产,加速抢占市场份额,24Q2 产销饱满、订单景气,龙头24 年产销有望逐季提升。
  吨盈利:由于高价浆入库抬升成本,龙头吨盈利环比小幅下滑,其中仙鹤股份受益于产品矩阵多元,抗周期能力凸显,盈利表现最优;华旺科技成本管控优异,但行业消费降级、高端占比降低略拖累盈利;五洲特纸、冠豪高新受制于白卡价盘承压,盈利环比走弱。展望未来,Q3 成本延续上涨、纸价预计平稳略下滑,吨盈利预计延续小幅下滑;Q4 旺季价盘有望维持平稳,且低价浆入库,盈利有望回暖,其中仙鹤股份、五洲特纸自产浆产能爬坡、效率提升,表现预计优于行业。
  风险提示:下游消费复苏不及预期,产能爬坡不及预期,浆价超预期波动,测算误差风险。
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(责任编辑:王丹 )

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