食品饮料行业2024中报总结：白酒降速减压、龙头依旧 食品成本红利延续

　　投资建议：1、白酒：环比减速、释放压力，高端酒稳健、区域酒升级、次高端分化趋势延续，龙头酒企韧性凸显。建议关注：1）超跌龙头：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖；2）高确定性区域酒：迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒等；3）弹性标的：老白干酒、港股珍酒李渡等。2、大众品方面：行业收入短期承压，成本红利持续释放，自下而上优选成本与龙头。1）啤酒饮料板块建议重点关注改革红利持续兑现、利润端高弹性的燕京啤酒，基本面底部向上、威士忌第二成长曲线贡献弹性的百润股份；关注青岛啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；2）食品板块建议关注成长确定性较高的盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠，估值低位、业绩确定性较高的仙乐健康，海外产能释放改善盈利结构、产能转固末期爬坡释放利润的安琪酵母等；3）低估值龙头海天味业、伊利股份、安井食品等。
　　白酒：预期转折、平缓降速、分化延续、重视分红。24Q2 白酒板块营收同比+11.1%、归母净利润同比+12.1%，其中高端/次高端/区域酒营收同比+14.2%/8.6%/7.6%，归母净利润同比+13.2%/-4.6%/+7.7%。Q2 白酒预期迎来转折，报表端环比降速减压，酒企淡季重视经营质量与增长质量的同时为旺季夯实基础。分价格带看，两端好于中间，高端酒和区域酒增长平稳，高端酒不仅收入端平稳、预收与现金流等均呈现出了较强韧性，区域酒结构升级具备相对优势、徽酒古井与迎驾表现延续积极，次高端酒分化依旧、其中老白干酒业绩超预期。本次中报茅台与洋河未来分红规划积极，行业内分红率提升大势所趋。
　　啤酒：Q2 销量承压，成本红利释放。24Q2 啤酒板块受高基数、雨水天气偏多、消费力偏弱影响，板块收入、销量增速环比略回落，24H1 两大龙头华润、青岛啤酒销量均下滑。Q2 啤酒板块营收同比-1.9%，但Q2 啤酒板块扣非净利润同比+12.1%，利润端表现显著优于收入。除百威外各企业24H1 吨价均提升，高端化趋势延续，叠加成本红利兑现，Q2 啤酒板块毛利率44.0%、同比+2.2%。费用端多数企业24Q2 销售费用率同比提升但幅度较小，最终Q2 板块净利率同比19.6%、同比+1.8pct，珠江、燕京、青岛啤酒提升更显著。
　　软饮料：功能饮品表现突出，成本优势延续、旺季加大投放。24Q2 软饮料板块收入93.4 亿元、同比+7.7%，Q2 旺季营收放缓且行业分化态势，功能性和健康性属性饮品表现亮眼，功能性饮料龙头东鹏Q2 营收、扣非净利分别同比+47.9%、101.5%表现亮眼。成本端红利延续，受益于PET、白砂糖等价格回调毛利率多数提升，费用端增大旺季费用投放力度。
　　零食：淡季景气度不减，持续释放利润弹性。24Q2 零食板块营收169.4亿、同比+38.0%（剔除除辰集团后同同比持平），淡季零食板块延续积极趋势，性价比消费带动板块内部分化，积极把握新兴渠道发展机遇的公司取得更好发展，在当前渠道降速背景下，能够以第二曲线或品类叠加实现产品端横向增长的公司，成长逻辑更为确定。利润方面，规模效应、管理精进、成本红利持续带动净利率提升。当前即将进入零食备货旺季，且估值已处相对低位，建议关注旺季机会。
　　餐饮供应链：淡季需求承压，盈利能力改善。24Q2 在社会餐饮需求相对疲软背景下，餐饮供应链整体表现一般，Q2 板块营收同比-4.2%、归母净利同比+0.5%。原材料成本带动下板块盈利改善，24Q2 餐饮供应链板块毛利率为25.2%、同比+1.5pct，净利率为9.0%、同比+0.8pct。
　　肉制品卤味：收入端承压，利润率改善。24Q2 肉制品卤味实现收入285.3亿元、同比-7.8%，降幅相较24Q1 收窄，扣非净利润14.5 亿元、同比+65.3%。24Q2 以来生猪价格持续上涨，带来屠宰量减少，屠宰业务整体呈现收入下降、盈利能力提升。消费端复苏缓慢导致下游肉制品、卤味业务收入承压，但卤味原材料价格下行带动毛利率改善。
　　调味品：行业竞争加剧，成本红利兑现。24H1 调味品行业B 端延续弱复苏、C 端质价比消费兴起，H1 收入、扣非净利分别同比+6.5%、8.1%，其中Q2 单季度收入、扣非净利分别同比+5.7%、3.4%。海天渠道库存去化同轻装上阵，中炬短期渠道调整，安琪海外拉动增速领先。受益于豆类原材料和包材成本回落，叠加产品结构优化，盈利能力有所提升，Q2 毛利率32.7%、同比+0.8pct。
　　乳制品：Q2 短期承压，供给出清有望带动行业供需再平衡。24Q2 淡季市场需求疲软、竞争激烈，行业普遍承压，龙头乳企主动去库导致24Q2 营收双位数下滑，区域乳企表现分化。当前奶价持续下行，释放成本红利的同时，也形成消化原奶的压力。供需格局持续错配背景下，部分牧场已开始牛只去化，预计H2 资金压力有望加速行业供给端出清，带动供需格局再平衡。
　　保健品：品牌商业绩承压，代工企业表现稳健。24Q2 保健品板块在高基数、需求偏弱影响下整体增长仍有压力，品牌商在较激烈的竞争格局下销售费用率上行，利润端承压；中游代工企业竞争格局更优，业绩相对稳健。
　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。
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