航空公司1H24业绩综述：结构性因素导致盈利分化 供需改善提供未来票价弹性

　　航空公司1H24 盈利分化，三大航减亏，民营航司基本实现盈利我们覆盖上市航司均公布了1H24 业绩，六家航司1H24 合计归母净亏44 亿元（三大航合计归母净亏68 亿元）。盈利分化的原因是公商务和普通航线票价差异、国际线占比高低等结构性因素。
　　发展趋势
　　分化原因一：公商务航线票价表现更弱，对三大航冲击大。上半年淡季票价回落，其中商务航线最为承压，商务线票价同比跌幅显著高于普通航线。以京沪线为例，1H24 京沪线票价较2023 年下跌33%，降幅高于国内线平均跌幅（10%）。三大航公商务航线占比较高，故盈利受冲击更大。
　　1H24 三大航国内线客公里收益同比约下降7-9%，降幅大于民营航司。
　　分化原因二：国际线未完全恢复，消化冗余运力的能力不同。上半年国际航线继续恢复，但较1H19 水平仍有差距，1H24 全行业国际及地区RPK恢复至2019 年同期的78%。春秋航空1H24 国际线运力为2019 年同期68%，恢复度明显低于三大航，但公司拓展优化国内航线，国内市场份额不断提升，很大程度消化了冗余的国际线运力。三大航国内航线基本成熟，国际线未完全恢复而转移到国内的运力消化不易。
　　分化原因三：油价、汇率、成本管理等对盈利影响也存在差异。三大航成本端面临比民营航司更大的压力：1）民营航司更大的单机座位数和更高的客座率部分缓解了高油价压力；2）三大航汇率敏感性更强，人民币贬值对利润的负面影响更大；3）疫情后境外航班费用（如起降费等）高涨。
　　未来展望：未来两年供给增速有望进一步降低，国内供需结构持续优化，客座率提升，票价改善，公商务航线票价弹性更大。未来两年国内供需改善提供票价上涨弹性：1）供给端行业机队保持低速增长，我们预计未来两年行业机队增速1-2%；2）国内客运量继续增长，2Q24/暑运国内客运量同增5%/12%，我们预计国内客运量将保持5%以上同比增速；3）国际线恢复带动国内运力转出，商务航线供需改善空间大，行业供需趋于平衡。
　　盈利预测
　　维持覆盖航司的盈利预测不变。
　　估值与建议
　　维持覆盖航司的目标价不变，重申跑赢行业评级。推荐春秋航空、吉祥航空、中国东航（H股估值更低）。
　　风险
　　需求降速；人民币兑美元贬值；国际线恢复不及预期；油价大幅上涨。
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