广联航空(300900)：收入高速增长 工装占比及定制化需求提升业绩短期承压

事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营收4.56 亿元，同比增加40.61%；实现归母净利润0.41 亿元，同比减少22.76%；实现扣非归母净利润0.36亿元，同比减少24.95%。
24H1 收入高增41%，工装业务占比提升及回款周期原因业绩短期下降。2024Q2 公司实现收入2.32 亿元（yoy+39.58%），归母净利润0.10 亿元（yoy-62.70%）。报告期内公司利润增速与收入增速差异较大的原因或为：1）低毛利率工装业务占比提升及定制化研发需求增多拉低盈利水平。2024H1 公司工装业务收入2.37 亿元（yoy+156.56%），收入占比由28.5%提升至%52.1%，毛利率32.79%（yoy+3.13ppt）；航空航天零部件及无人机业务收入2.08 亿元（yoy-7.29%），收入占比由69.4%下降至45.7%，毛利率42.24%（yoy-6.91ppt）。其次，公司上半年面临较多定制化研发需求（C929 复材部段/装配产线/复材工装、无人机平台、燃机机匣装配等），阶段性拉低毛利率。2）报告期内，公司收入大幅增长亦带来应收账款规模的快速提升；因行业结算特点，相关业务回款周期主要集中在下半年度，致使公司上半年度计提的信用减值损失有所增加。
2024H1 公司整体毛利率为37.25%（yoy-6.15ppt），净利率7.00%（yoy-7.92ppt）。
紧跟国产大飞机复材工装及结构件研制任务，中标合同有望逐步兑现业绩。公司是C919 复材工装和金属结构件供应商，并深度参与C929 装配产线/工装/大型复材结构件研发制造。2023 年10 月，公司中标1.24 亿元的C929 中机身壁板组件装配生产线的研制任务；2024 年4 月，公司中标1.05 亿元上飞公司的C929 复材工装项目，中标合同有望逐步兑现业绩。
立足自贡搭建大型无人机复材部段总装优势，已斩获多项相关合同。2024 年1 月，公司与上海华有信签署8500 万元无人机采购合同，标的为DL-U20 无人机系统。2024年8 月，自贡广联与中航工业某单位签署5578 万元大型固定翼无人机复合材料机翼部段合同，截至2024 年5 月，自贡无人机总装及零配件制造项目已进入试生产阶段，二期工程积极推进，达产后可形成年产百余架无人机部段及整机的承制能力。公司在重点无人机型号方面已形成先发优势且具备可持续增长性，西南方向无人机业务或提供新增量。
前瞻布局商业航天及低空经济新兴产业，先行经验和先发优势明显。1）低空经济：公司深耕通用航空领域多年，自2013 年以来参与了国家批复的多个大型飞机研制项目。
目前承接了部分低空载人运输机、无人运输机、飞行汽车等整机平台、机体结构零部件及相关工艺装备的研制任务，其中包括复合材料零部件、零件成型模具及部段装配工装等，公司将持续提升在低空经济领域市场竞争力。2）商业航天：公司发挥厂校联合机制，与哈工大、工大卫星等客户长期合作，参与研制微厘空间一号系统（ALNES）北斗低轨卫星导航增强系统组网卫星、天都二号通导技术试验星、探月卫星等航天产品的整体结构、主框架结构及内部复合材料结构等工作任务。
投资建议：考虑公司产品交付结构等因素，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025年收入分别为10.60 亿元、13.70 亿元（原值为10.86 亿元、13.10 亿元），归母净利润为1.63 亿元、2.20 亿元（原值为2.24 亿元、3.01 亿元），新增2026 年收入16.65亿元，归母净利润为2.92 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.74 元、0.98 元，对应 PE 分别为28X、21X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险、研报使用信息更新不及时风险。
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