石油石化行业专题研究：大化工板块2024年半年报业绩总结

　　行业事件
　　2024 年原油价格或持续维持中高位震荡，在此情景下重点推荐三大投资主线：一是拥有大体量上游油气资产业绩确定性较强的高股息央企，二是如果消费需求出现回暖有望获得业绩修复的民营大炼化企业，三是业绩有所改善的下游化工企业。
　　业绩稳健的高股息龙头央企
　　2024Q1 由于红海问题、中东冲突等地缘局势问题造成原油供应不确定性增加，油价震荡上行至91 美元/桶，2024Q2 多空交织原油价格先跌后涨，2024H1 布伦特原油期货结算价均值为83.42 美元/桶，同比增加4.38%,三桶油合计归母净利润同比增加10.80%。与此同时，三桶油实施高股息政策，2024H1 中石油/中海油/中石化中期现金分红分别为403 亿元/322 亿元/178 亿元，对应股利支付率分别为45.4%/40.4%/49.77%，以2024 年8 月30 日收盘价计算，中石油A 股/中海油A 股/中石化A 股股息率分别为5.04%/4.36%/5.15%，股东投资回报丰厚。
　　中游炼化短暂承压着眼于未来修复
　　2024Q2 PX-原油价差为3103 元/吨，仍持续维持在较高水平。与此同时，化工板块处于磨底阶段，2024Q2 聚烯烃-原油产品价差为2935 元/吨，环比走阔2.71%，但同比仍收窄7.87%。2024Q2 PTA-原油产品价差均值为315 元/吨，同比收窄21.06%，环比收窄2.51%，仍处于景气较低水平。如果需求回暖带动产品价差修复，或带动化工板块业绩回暖。此外，2024Q2 涤纶长丝POY/DTY/FDY-PTA&MEG 价差均值分别为996 元/2246 元/1431 元/吨，分别同比增加2.33%/增加2.81%/减少6.79%，分别环比减少2.18%/增加4.43%/减少7.95%。如果消费需求出现回暖，化工品价差或将进一步修复，炼化企业有望获得业绩弹性。
　　化工业绩有所改善，细分板块存在分化
　　2024 年上半年，化工行业在原油价格高企和成本压力下，业绩虽有改善但仍处较低水平。行业新增产能释放，供给压力不减，但国内终端需求较弱，出口市场有所改善。上半年，化工板块营业总收入和净利润同比分别增长2.5%和7.9%。细分板块中，锦纶、轮胎、煤化工等19 个板块营收与归母净利润同时实现同比增长，而油品石化贸易、非金属材料、钾肥、其他化学纤维、农药、民爆板块营收与归母净利润同时出现下滑。
　　投资建议：关注龙头油气央企与中下游景气修复的化工企业由于2024 年原油价格或将持续维持中高位震荡，如果经济回暖并带动相关需求逐步恢复，大化工板块标的有望获得业绩弹性。我们推荐1）具有上游油气资产业绩稳健且高股息的油气开采企业及炼油企业：中国石油、中国海油、中国石化；2）如果经济回暖或将带动业绩出现景气上行的中游炼化企业：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份、新凤鸣；3）业绩有所改善，存在进一步修复可能的化工企业：万华化学、宝丰能源、新和成、华鲁恒升、赛轮轮胎。
　　风险提示：（1）油气田投产进度不及预期；（2）在建项目进度不及预期风险；（3）成品油价格放开风险；（4）终端需求不景气风险；（5）海外经营风险；（6）汇率风险；（7）地缘政治风险；（8）不可抗力影响。
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