基础化工行业周报：关注磷化工及民爆赛道

　　磷肥行业：旺季将至，看好磷肥补库需求旺盛+磷矿石高景气延续。1）供需端：
　　Q3 国内旺季将至，磷肥行业开工率底部抬升，目前磷酸一铵/磷酸二铵平均开工率73%/61%，而库存仍处于相对低位，目前分别处历史18%/27%分位。同时，据Mosaic 数据，目前印度、巴西库存均显著低于过去5 年均值，预计在刚需推动下，海外将开启补库需求，Q3 出口景气有望得到强化。2）价格端：
　　据百川盈孚统计，当前国内磷酸一铵/二铵市场价分别约3350/3650 元/吨，磷酸一铵/二铵中国FOB 价格分别500/608 美元/吨，内销价格坚挺、外销价格底部上涨明显。3）成本端：我们看好在矿山建设安全红线及环保要求趋严、新增矿山门槛进一步提高、大企业磷矿外售减少等因素的影响下，近两年磷矿石价格有望高位延续，进而给予磷肥成本端有力支撑，产业链一体化完善或有新增磷矿产能的头部企业有望因此收益。相关标的：云天化、湖北宜化、新洋丰、史丹利、云图控股等。
　　民爆行业：供需共振，新一轮景气周期在即。供给端：民爆行业兼并整合有望进入加速期。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》目标——2025 年将生产企业数量减少到50 家以内，2023 年全行业生产企业约60 家，仍有兼并空间。目前行业龙头广东宏大，江南化工均在积极推进行业并购和产能注入，兼并重组不仅给企业带来的是产能端的增量，同时也是民爆企业竞争格局的重塑，企业议价权有望大幅提升；需求端：掘金西部，西南水电+新疆煤矿双轮驱动。西南水电：国务院《关加快经济社会发展全面绿色转型的意见》中，首次明确提出“加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设”；新疆民爆：a. 首先是煤炭及煤化工产业链。煤炭整体价格中枢上移+煤化工的产能转移将同时支撑新疆煤炭产业高速发展。今年新疆是可预期的煤炭产量增速最高的主产区省份。新疆爆破服务订单增长有望超预期；其次不止是煤炭。2023 年，新疆自治区本级出让探矿权184 个，同比增速达到172%，主要矿种极为丰富，包含油气、煤、金、铅锌、铁、萤石等。相关标的——易普力（兼具西藏和新疆成长逻辑），雪峰科技（新疆硝酸铵销售龙头），江南化工（立足南疆，一带一路项目经验丰富）,广东宏大（拟收购雪峰部分股权进军新疆）。
　　本周维生素A、Henry 天然气、维生素E 价格涨幅居前。1）维生素A（+23.9%）: 本周维生素A 市场均价为228.0 元/千克,环比+23.9%。本周VA 市场行情先震荡回落，后止跌趋稳，且有反弹趋势。经销商市场，上半周市场行情震荡下滑，主因当前市场利润较为丰厚，部分客户为控制风险或“变现”，降价促单。本轮价格回落调整为市场暂时性震荡调整，VA 后期总体市场行情依然有上涨可能。2）Henry 天然气（+13.2%）:本周Henry 天然气市场均价为2.1 美元/百万英热单位,环比+13.2%。周内前期，受降雨影响部分道路受阻，车用需求减弱，市场整体出货氛围不佳，库存随之增高，部分液厂降价促销。随着局部交通恢复畅通，液厂走货好转，区域内供应收紧，支撑周边液厂液价小幅上调。周内后期，检修液厂持续增加，市场供应收缩，车用需求稍有回暖，下游买涨不买跌心理，推动液价继续走高。3）维生素E（+8.4%）: 本周维生素E 市场均价为155.0 元/千克,环比+8.4%。本周VE 市场行情先震荡回落，后止跌趋稳，且有反弹趋势。经销商市场，上半周市场行情震荡下滑，当前市场利润较为丰厚，部分客户为控制风险或“变现”，降价促单。本轮价格回落调整为市场暂时性震荡调整，对于后期VE 市场行情，业内普遍保持较为积极性乐观心态。
　　化工板块的估值修复进行中。过去12 年，化工的ROE 和PB 呈现明显的反身性，市场习惯动态估值，ROE 底部则抬PB，ROE 高则降PB。但是2023 年出现了ROE 和PB 的双底，说明市场采取了静态思维，对ROE 的回暖缺乏信心。
　　24 年Q1 化工ROE 出现回暖迹象，而PB 却继续下行，反应市场定价出现偏差。预期弱和定价偏差源自对供给过剩和对需求下滑的担心。而信心的修复源自三个方面，供给：当下的低盈利无法持续，会造成国内外产能的出清，结合政策端的催化，有望持续看到供给的反抗，价格脉冲回升。需求：国内若干地产后周期产品呈现出与地产脱敏的特点，美国补库周期进行中，而亚非拉的需求拉动则更加强劲，有望扭转悲观的需求预期。份额：随着欧洲等海外化工产能的竞争力趋弱，产能逐渐退出，我们有望看到中国化工全球份额的持续提高。
　　沿着供给的反抗找突破口，阻力最小。沿着需求确认的方向，持续性最强，化工板块估值修复继续进行。
　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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