亚辉龙(688575)：2Q利润高增长 自产业务增速亮眼

　　2Q24 公司业绩增速亮眼，利润增速快于收入增速公司1H24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润9.60/1.73/1.61 亿元，同比-10.7%/+22.3%/+25.9%；2Q24 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.29/1.07/1.04 亿元，同比+27.4%/+77.5%/+131.6%，利润增速领先收入增速主因2Q24 毛利率同比提升，且销售及研发费用率同比降低较多。我们预计24-26 年EPS 0.84/1.14/1.48 元。考虑到公司非新冠自产业务高速发展，国内外均呈现快速突破之势，我们给予24 年29x 的PE 估值（可比公司24年Wind 一致预期均值为21x），对应目标价24.47 元，维持“买入”评级。
　　2Q24 销售及研发费用率同比下降，毛利率同比增长公司1H24 销售/管理/研发/财务费用率19.99%/8.45%/16.07%/-0.01%，同比+3.86/+0.55/+3.29/+1.08pct ， 2Q24 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率19.00%/8.48%/13.33%/0.01%，同比-2.49/+0.72/-5.42/+2.28pct。2Q24 控费增效成果体现，销售及研发费用率同比降低。公司1H24/2Q24 毛利率62.26%/62.19%，同比+12.93/+4.89pct，收入结构优化驱动毛利率提升。
　　非新冠自产业务和自产化学发光业务收入高速增长，海外增速领先国内1H24/2Q24 非新冠自产业务收入7.90/4.48 亿元（同比+43.9%/+44.3%），其中自产化学发光收入7.17/4.10 亿元（同比+48.5%/+48.9%）。1）国内：
　　1H24/2Q24 非新冠自产收入6.88/3.85 亿元（同比+42.7%/+41.6%）。2）海外：23 年/1Q24 非新冠自产收入1.02/0.63 亿元（同比+52.3%/+62.9%）。
　　若按业务领域来看，术前八项+肿标+甲功+心肌标志物四项化学发光常规试剂试剂合计收入同比+52.5%；自免收入同比+37.2%，其中化学发光自免收入同比+46.2%；生化业务收入0.13 亿元，同比+47.1%。
　　2Q24 化学发光仪装机持续提速
　　1H24/2Q24 公司分别实现化学发光仪装机1170/752 台。随着外部政策影响减弱，2Q24 装机环比明显提速。1H24 国内新增发光仪装机638 台，其中600 速机器301 台，占比47%；海外市场发光仪装机532 台，其中300 速仪器装机45 台，同比+275%。截至1H24 末，公司自产化学发光仪累计装机 9430 台，流水线累计装机 129 条，其中40%的流水线装机于三甲医院。
　　立足发光、全线布局的国产IVD 龙头，维持“买入”评级我们预计24-26 年公司归母净利润4.8/6.5/8.4 亿元， 同比+35.3%/+35.1%/+30.0%，当前股价对应24-26 年PE 估值为23x/17x/13x，目标价24.47 元（前值29.56 元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发不如预期；产品价格低于预期；集采增量不如预期。
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