潮宏基(002345)：Q2利润增速亮眼 加盟渠道加速拓展

　　投资要点：
　　公司公告2024 年中报，业绩符合预期。公司24H1 实现收入34.31 亿元，同比+14.2%，归母净利2.29 亿元，同比+10.0%，扣非净利润2.25 亿元，同比+10.1%。24Q2 收入16.35 亿元，同比+10.3%，归母净利0.99 亿元，同比+16.8%，扣非净利润0.97 亿元，同比+17.0%。中期现金分红每股0.1 元，分红比例38.7%。
　　收入端，加盟渠道加速拓展、推进渠道下沉，强化黄金产品运营能力和品牌建设，一口价黄金持续高增。1）持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度。24H1 公司终端加盟门店持续加速拓展，截至6 月底“CHJ 潮宏基”珠宝总店数为1439 家，其中加盟店1186 家，加盟店较年初净增76 家，带动加盟渠道收入高增。在渠道拓展上，公司持续渗透空白区域、成熟市场加速下沉，打造区域性标杆店。2）强化黄金产品运营能力，一口价黄金产品持续高增。公司具备突出的研发设计能力，积极把握工艺升级红利，强化黄金产品运营能力，串珠类等一口价黄金产品和IP 系列联名受到年轻客群喜爱，带动黄金产品收入高增。24H1 公司时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具分别实现收入16.5/14.8/1.5 亿元，同比增长6.0%/31.4%/-26.1%。3）顺应国潮趋势，加大品牌建设。公司顺应国潮趋势，以“时尚东方、非遗新生”为传播主线，全新升级“花丝风雨桥”系列，推出“柠檬金”系列，巩固 18K 镶素产品的设计与工艺领先性。4）线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光。24H1 沉淀投放链路，通过小红书等平台进行精准投放和高效种草，孵化“蝶舞”等系列单品，促进全渠道销售转化。
　　利润端，产品及渠道结构调整影响毛利率，费用率持续优化。24H1公司实现毛利率24.2%，同比下滑2.8pct，24Q2 毛利率23.3%，同比下滑2.4pct，主因产品和渠道结构调整，毛利率较低的黄金产品和加盟渠道收入占比提升。24H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%/1.9%/0.9%/0.5%，同比-2.7/+0.3/-0.2/-0.1pct；24Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为11.3%/2.1%/0.8%/ 0.5%，同比-3.3/+0.2/-0.3/-0.1pct.
　　销售费用率的同比降低主要系收入规模增长摊薄费用；内部数字化建设等手段控费效果明显；加盟业务扩张，轻资产运营降低费用投入。24H1 公司实现归母净利率6.7%，同比下降0.3pct；24Q2 实现归母净利率6.0%，同比提升0.3pct。
　　培育钻石布局稳步推进，打造发展新亮点。22Q3 公司创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌Cvol，23H1 推出“生而闪曜”“C”“光芒”等系列新产品，建设小程序商城和线下体验店。24H1Cvol 推出“曜蛇”、“快乐冒泡”等品牌形象产品系列线。
　　定位年轻潮流，建立差异化品牌定位；以设计能力为核心优势，顺应黄金高景气周期发力串珠等一口价黄金产品，持续提升市场份额；多元渠道发力，加盟渠道持续拓展，加速向低线城市渗透；线上建设用户生态、挖掘社媒营销资源，扩大品牌曝光；培育钻石新品陆续推出，有望贡献新增长点。考虑到黄金价格短期波动影响需求，我们下调2024-2026年归母净利润预测为3.93/4.61/5.38 亿元，（原盈利预测为4.03/4.81/5.68 亿元），2024-2026 年归母净利润同比+17.8%/+17.5%/+16.6%，对应PE 为10X/9X/8X，考虑到一口价产品销量增速快、加盟渠道稳步拓展，业绩增长确定性高，估值仍具备性价比，维持买入评级。
　　风险提示：黄金价格波动、加盟店低线市场拓店不及预期。
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