方正证券：中药板块H1业绩短期承压 品牌OTC公司业绩优于行业整体

智通财经APP获悉，方正证券发表研报称，受23Q2同期高基数和集采、同价政策等外部因素影响，中药板块Q2业绩同比有所承压，环比Q1亦有所下滑。随着同比高基数、集采降价等压力因素影响逐步减弱，借力中药公司改革控费，2024H2整体业绩有望回暖。其中，品牌OTC公司业绩优于行业整体，实现营收1338.48亿元，同比下降1.43%。品牌OTC具备较强的价格管控能力且基本面稳健，受政策扰动较小，未来有望借力国企改革降本增效并逐步释放品牌效应加速主品放量，实现长效增长。

2024H1，中药板块整体实现营收1818.77亿元，同比下降3.87%，实现归母净利润220.80亿元，同比下降9.71%，实现扣非净利润210.84亿元，同比下降6.63%。2024Q2，中药板块整体实现营收846.99亿元，同比下降6.96%环比下降12.84%；实现归母净利润94.57亿元，同比下降12.20%，环比下降25.09%；实现扣非净利润90.63亿元，同比下降6.69%，环比下降24.61%。受23Q2同期高基数和集采、同价政策等外部因素影响，中药板块Q2业绩同比有所承压，环比Q1亦有所下滑。随着同比高基数、集采降价等压力因素影响逐步减弱，借力中药公司改革控费，2024H2整体业绩有望回暖。

2024H1，中药板块平均毛利率为42.28%，同比下降2.87pct，较2023年末下降2.03pct；净利率为12.14%，同比下降1.67pct，较2023年末增加2.03pct。平均销售费用率为21.00%（-1.96pct）、管理费用率为4.96%（+0.14pct）、财务费用率为-0.09%（-0.05pct）。盈利能力方面，因上游原材料价格上涨、中成药集采降价及23H1同期疫情扰动影响，中药板块毛利率有所下滑；但净利率环比23年末有所上升，主要系中药企业持续推进降本增效，且销售费用因更规范化的推广工作而明显降低。

国企改革持续深化，业绩有望持续兑现。国企改革开启后，中药国企纷纷开始调整股权结构、优化管理体系，并聚焦主业、控制费用支出以提高运营效率和盈利能力，并推出了一系列股权激励计划考核业绩。在改革持续深化的大背景下，方正证券预计企业将集中进入业绩兑现及长效增长阶段。

品牌OTC受政策扰动较小，长效增长可期。2024H1，品牌OTC公司业绩优于行业整体，实现营收1338.48亿元，同比下降1.43%；实现归母净利润176.19亿元，同比下降2.57%；实现扣非净利润166.38亿元，同比下降2.83%，虽因高基数同比略有下滑，但较2023Q4已大幅反弹，经营状况显著改善，业绩普遍优于预期。主要原因是品牌OTC龙头持续推进降本增效，品牌效应逐步释放，高毛利的核心主品快速放量。全年及长期来看，比价、同价政策可能会使部分中药OTC价格承压，但头部品牌OTC企业具备较强的渠道、价格管控能力，不同渠道间价格较为稳定且价差较小，在刚性需求和品牌效应持续释放的大背景下有望实现长效增长。

中药板块延续高股息率，投资价值较高。2023年中药板块股息率位于前20的公司中，12家股息率超3%，品牌OTC占比超50%。长期来看，中药行业产品生命周期较长，OTC大单品受政策扰动影响较小，盈利能力和自由现金流的稳定性和持续性较高，高股息率有望延续，具有较高的投资价值。

投资建议：在2023年Q1疫情放开导致高基数的背景下，部分中药公司业绩短期承压，但仍有包括品牌OTC在内的众多企业业绩尚可。方正证券认为在集采、同价等政策干扰下，品牌OTC具备较强的价格管控能力且基本面稳健，受政策扰动较小，未来有望借力国企改革降本增效并逐步释放品牌效应加速主品放量，实现长效增长。建议关注华润三九（000999.SZ）、东阿阿胶（000423.SZ）、片仔癀（600436.SH）、佐力药业（300181.SZ）、马应龙（600993.SH）、云南白药（000538.SZ）、同仁堂（600085.SH）、羚锐制药（600285.SH）等品牌OTC龙头。

风险提示：国企改革不及预期风险，政策波动风险，OTC产品推广不及预期风险，中药材价格波动风险，市场竞争加剧风险，新产品研发不及预期风险统计误差风险等。

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